2005年6月20日, 伦敦金属交易所铜价格创历史新高3435美元/吨。牛气冲天的商品天价是不断创造罗杰斯预言的10年超级牛市，还是回归历史周期面临终结？2005年后市期货价格如何演绎？我们可以听到这些市场分歧：有认为尽管价格处于历史高位，但由于中国、印度经济的飞速发展, 铜价的上涨还远没有结束，伦敦铜价格可能达到4000美元的价格区间! 而也有观点认为，现在市场面临转折的关头，伦敦铜与国内铜上涨就在目前的价格区间内结束，市场将由牛转熊。市场的分歧从来没有现在如此巨大。

　　

　　一、中国消费一枝独秀

　　近期中国国家统计局公布了一系列经济发展的数据。好于预期的中国5月工业产量和需求增长的预期均进一步刺激了基金的新买盘。最新数据显示:2005年5月中国铜加工材产量为43.05万吨, 同比增长率7.6 %;2005年4月中国铜加工材产量为43.46万吨, 刷新单月历史纪录。

　　中国国家统计局公布的数据显示,5月工业增加值同比增长16.6%,达5,702亿元人民币.统计局在报告并称,1-5月工业增加值同比增长16.3%,达到2万亿(兆)5,940亿元。这个数据非常强劲,这说明工业制造领域增长仍然非常强,这应该和中国经济的整体成长势头强劲有关。数据显示,5月城镇固定资产投资同比增长28.2%至5,695亿元人民币.数据显示,1-5月全国城镇固定资产投资1万亿(兆)9,719亿元人民币,同比增长26.4%.其中1-5月房地产开发投资增长24.3%,达4,644亿元。投资总体规模偏大和增速偏快的总体特征还是没有根本性的改变。目前国家对房地产行业投资的调控措施比较温和,更多的措施是打击房地产投机,而对普通居民住房的投资还是持支持态度的,中国去年采取的宏观调控措施使固定资产投资增幅从年初最高时的53%回落至年底的大约20%.温家宝总理在今年人大政府工作报告中曾指出宏观调控措施已见成效,不过投资仍有反弹的压力。　

　　

　　估计社会消费品零售总额和出口的增长趋势依然会保持强劲,目前通货膨胀的势头有所平抑,考虑到这一因素,社会消费品零售总额的增势还是很强的。从分项数据看,煤电油运等瓶颈行业的增长较快,这也与国家宏观发展的基调是一致的,即正在大力发展这些瓶颈基础产业,估计其对经济的制约有望逐步得到缓解。

　　作为全球铜消费发动机的中国铜现货坚挺, 中国消费的购买扩大了全球供给缺口,加之国际基金高位狩猎中国跨市套利盘, 国内外铜价疯狂飙升, 连续刷新历史纪录。

　　然而,中国经济的投资高增长并未带动消费高增长,这种发展模式还能够维持多久,值得警惕。中国铜制造业消费商为保住市场份额而在历史高位买单义无反顾。挺住意味着一切!产品高库存-从电视,到汽车,以及空调器, "世界加工厂"在创造历史。国家发改委宏观经济研究院分析报告称,由于中国许多在建投资项目刚性较大,不能指望投资增长一下子就调到15-20%的合理区间,估计二季度投资仍将保持20%以上的增长。预计投资增长在二季度末将会出现较明显的回落。

　　二、西方国家的需求普遍较差

　　北半球铜业正进入季节性的夏季消费减产期。

　　目前欧洲现货电解铜市场成交极为清淡，消费商仍然在努力消化去年底敲定的合同，因为当时采购数量较高。但是由于第一季度半成品铜的需求尤其之差，如铜带铜条和铜板消费量同比降低9.4％，铜管的需求也比上年同期降低了15％，因此消费商想要消化库存也殊为不易。

　　美国的情况和欧洲一样萎靡不振，目前半成品铜市场表现不佳，而显性库存正在降低。但是，４月份和５月份里，铜以及铜缆铜棒的需求略有改善，因为消费商的库存也基本消耗殆尽，目前订单恢复到了更为正常的水平。

　　第二季度迄今为止，需求水平依然比上年同期低了5到10个百分点，不过这并没有看起来那么糟糕，因为第一季度的需求要比上年同期低了两位数。目前升水约为每磅4到5美分，过去一个月里略有降低。

　　第一季度的汽车产量同比降低3％，军火以及造币市场的需求平平。目前水管市场的需求相当差，这和目前建筑市场蒸蒸日上的局面大相径庭，个中原因在于商家受价格驱动，更多使用塑料作为替代品，此外，还和各地区的建筑特点不同有关。在气温寒冷的地区，通常更多使用铜水管，而不是塑料管，因此在美国北部和东北地区，铜水管的应用更为普遍，而在芝加哥等城市，则强制性要求使用铜水管。

　　因此，尽管2005年４月份的房屋开工率经调整后比上年同期提高了3.6％，但是增长主要出现在中西部（增长15.8％）和南部地区（增长9.1％），而东北部地区的开工率同比降低了1.7％。

　　日本市场在2005年初的表现不振，无论电子行业还是建筑行业的需求均表现疲软，第一季度日本铜缆铜棒的产量比上年同期降低了3.1％，而铜带铜条和铜板的产量比上年同期降低了7％，铜管产量降低了7％，合金铜棒的装船量降低了9％，不过对于那些面向汽车行业的生产商来说，也有一些好的消息。第一季度日本汽车产量同比提高3.8％，而4月份的销售量也比去年同期提高了7.4％。不过，虽然工厂一直无法提高价格，不过生产利润面临的压力有所减少。相比之下，韩国的情况就要差很多，最有代表性的就是铜带铜条和铜板行业，第一季度的出口虽然同比提高15.6％，但是国内消费降低了10％，而显性消费量比去年同期低了24％。

　　

　　国际铜研究小组的最新数据显示，至2005年3月世界铜需求处于情况较为低迷的状态, 根据国际铜研究小组的数据，世界铜的需求量2005年第一季度年比下降了5.5%. 二月和三月国际铜研究小组的数据提示年比需求分别下降8.9% 和8.8% . 数据表明西欧，日本和美国的需求出现两位数下降. 在欧洲法国，德国，比利时的需求出现了主要的下降, 但是年比下降的大部份看来是一个 "调整"因素在 "其它方面" 反映了 "欧盟额外的贸易"问题上.

　　主要国家和地区铜的需求量 (千吨)

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　　1-3月 1-3月 增减量 增长率

　　2005 2004 年比 年比%

　　西欧 950 1,102 -152 -13.8%

　　日本 283 325 -42 -12.9%

　　其它亚洲国家 636 651 -16 -2.4%

　　拉美 225 216 9 4.2%

　　美国 557 628 -71 -11.3%

　　其它 232 239 -7 -2.8%

　　西方总量 2,883 3,162 -279 -8.8%

　　中国 896 843 54 6.4%

　　东欧 76 78 -2 -2.4%

　　独联体 160 173 -13 -7.6%

　　其它 16 13 3 24.7%

　　东方阵营总合 1,149 1,107 42 3.8%

　　世界总合 4,032 4,269 -237 -5.5%

　　世界不包括中国在内 3,135 3,426 -291 -8.5%

　　国际铜研究小组将这些需求数据进行了总体供需平衡的估计,显示2005年第一季度市场供应缺口为59,000吨，相比之下其报告库存的评估下降了 35,000吨。

　　国际铜研究小组估计的世界供应/需求平衡 (千吨)

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　　1-3月 1-3月 增减量 增长率

　　2005 2004 年比 年比%

　　矿产量 3,543 3,297 246 7.5%

　　产能利用率 % 87.2% 85.6%

　　精炼产量 3,973 3,817 156 4.1%

　　产能利用率% 80.1% 80.4%

　　主要精炼 3,495 3,312 183 5.5%

　　再生精炼 478 505 (27) -5.3%

　　精铜使用量 4,032 4,269 (237) -5.5%

　　市场平衡 -59 -452

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　　资料来源: ICSG, June 2005

　　国际铜研究小组估计第一季度精铜市场存在59000吨供应缺口, 与高盛银行预测的第一季度供需平衡十分接近，高盛银行预测的缺口量为650000吨,这一数据经济季节调整后根据国际铜研究小组的数据为过剩25,000吨. 国际铜研究小组的估计表明了主要消费市场除中国之外消费年比剧烈下降,只有中国的消费仍然保持年比6.5%的增长，但是第一季度数据已经证明中国的消费增长也明显地在放慢.

　　

　　同时国际铜研究小组的估计经常波动较大，可能没有完全地交易所外建立的库存或在转运中的金属，因此可能夸大了金属消费的下降幅度, 高盛银行估计全球铜消费相对工业生产的增长，例如已经从去年3月份的近11%年比增长稳定地放慢，现在约为3.8% .

　　铜需求从如此疲软的数据水平年可能会出现反弹的同时，大部分西方研究机构同样预期供应增长将会在2005年初的水平上加速，使市场在2005年下半年出现温和的过剩。

　　三、超低库存使挤仓愈演愈烈

　　目前,由于全球三大市场库存太低，接近31年低点,加之国际机构囤积居奇,制造现货供应紧张局面，市场存在持续挤空现象,期铜现货/三个月逆价差再度扩大,现货/一日逆价差亦更加紧张。CTA技术型基金受一系列基本面利好消息而再度进入铜市多头行列。基金联手商业多头挤空商业空头，本质上是由于库存太低，现货供应紧张，空头临近交割日期间拿不出现货铜不战自败，主动亏损出局。因此被挤空的危险非常大。

　　纽约7月持仓开始进入迁仓高峰，利用提高升水逼迫空头率先行动，将为多头在迁仓中获得主动。随着6月挤仓高峰过去，7月升水可能进入更为疯狂阶段。

　　

　　四、超级牛市周期是否真的来临?

　　在超级牛市周期论者吉姆·罗杰斯看来, 我们在经历一次长期的牛市格局-从1999年开始的牛市格局。他最近的一本书--《疯狂的商品》，向投资者讲述了商品投资的基础，并预言商品市场的牛市还将持续至少15年。

　　罗杰斯认为,因为从历史角度来看，每过25至30年，我们就会经历一次长期的牛市格局，之后又会有一次长期的熊市格局。中国经济的增长成为世界对商品市场强大需求的重要推动力，现在已经进入到一个牛市周期。牛市并不是凭空产生的，其原因在于供需关系的紧张。在过去的25年中，在商品生产领域的投资几乎没有，而需求却持续增长，结果就造成了供给减少、需求增加的局面，牛市到来的时机已经成熟。

　　罗杰斯预计中国的不动产市场及其他产业部门在今年下半年会实现紧急着陆。可能这一情况不会发生，但如果它发生了，可能会使人们恐慌。实际上，在历史上的每一个牛市中都会发生不动产部门的调整，不论什么原因，但总是会发生。罗杰斯认为,其实需求的弹性并不大，它也许会很缓慢的变化，即使原油价格达到了150美元每桶，我们依然会使用电器，我们还会开车和坐公交车，而不是选择走路上班。

　　一向谨慎从事的咨询机构CRU,在最近对2005-2006年基本金属市场展望中表现出这样的思索: 超级周期和超级价格震荡?

　　LME价格超越了前高峰,一些情况下如此的向上修正是相对未来几年的, 因为更多的人赞同超级周期 有关价格结构性向更高的长期价格转移的理论。这是否是真实的，几种金属的库存现在处在关键的低水平, 提高了短期价格超级暴涨的预期. 相反的看法开始出现，我们现在处在商品价格的泡沫之中，它将会被更坏的基本面和投资基金的抛空所刺穿。短期和长期展望严重地依赖于金属消费将发生些什么变化。 大的问题是 ——全球消费最近几年的迅速增长率能否维持?

　　

　　看涨的观点是20 年价格上涨将来临?所有金属的实际价格从1970年代后期趋向下下降,因为许多因素.主要的一个是消费增长率在70年代中期的石油危机后放慢, 新供应量方面的过度投资，现有运转设备的成本降低。然而存在其它的历史阶段，当价格处在长期的上涨趋势上。

　　铜价的长周期: 下一波形成了?铜的长期图表对于大多数金属来说都是如此，显示二战后至1970年代的长期上升阶段. 我们会处在下一波的起始点吗?中国需求的上升类似于欧洲和日本战后的重建，它持续至1970年代初，可能会支持全球的消费增长率. 如果有限的供应工程需求应对更高的需求增长并且以较高的成本，长期价格会上涨.应该注意的是，这种状况是否是准确的，对目前的价格预期来说并没有太大的影响: 在长期价格趋势中总是有短期的震荡。



　　消费的长期趋势:LME所有金属的全球总消费2004年上升了8.2%，达到了有史以来的纪录超过6600万吨.我们的所有金属的全球消费纪录只能追塑到1980年代中期，这是有这段纪录开始以来增长最快的阶段. 要进行更长期的比较我们应要利用一套"西方世界"消费系列来对所有的LME金属进行直到1960年的回顾.

　　去年的5.9%增长率是1994年以来最快的, 此前是1976年，然而必须要承认的是去年的增长是备库的一次膨胀, 因为消费商在价格上涨中对有限的供应量感到紧张。

　　与超级周期理论一致的是，看来世界消费增长率会有一个上升趋势，虽然所有这些都发生在前苏联国家,而这些国家又和90年代初苏联的解体有联系，加上中国最近几年需求量的急速增长."西方世界"主要的成熟市场增长率趋向于下降.虽然长期的下降趋势在90年代初出现过反转，在2000年再现。巴西，俄罗斯，印度和中国最具有消费更多金属的要能性，可能成为世界的一股强有力的经济力量。我们假设中国过去几年里非常快的金属消费增长率将从今年起显著地放慢。但是我们仍然看到中国的消费增长占全球今后五年的全球增长的一半.

　　最近几年的强劲增长主要反映了当地所产生的额外需求. 这与基础设施和增加的私人投资和消费有关。更好的基础设施提供了一个改善了的增长平台, 更高的上入产生更进一步的对商品和服务的需要.中国需求增长的其它方面是，此间的增长代替了世界其它地方的增长, 因为制造业已经从最富有的国家迁出，制造业活动转移到了中国和其它低成本国家。

　　最近的价格波动- 大的变调。最近所有金属价格受到了一个共同的重要因素的积极影响: 中国的经济高速增长, 美元疲软和投资基金的买入。然而价要表现在不同金属中已经有明显的差异,反映了各种金属的供应和需求状况.铜，镍，铅和锡的报告库存都处在历史性非常低的水平，没有显示出立刻得到补充的迹象。同时报告的锌库和铝库存并没有被认为达到了关键的低水平，而且据信这两个市场存在大量的隐性库存。自2001年10月以来镍价翻了三倍，铜，锡和铅价的波动了翻了一倍以上, 但是铝和锌的涨幅要小得多，确实对于这些金属的生产商来说，处在汇率强劲的地区，美元价格的上涨完全地被汇率的波动所抵消。

　　2005/6年展望: 共同因素

　　最近过去的几年里各种金属价格的表现会反映共同和特殊的因素，几乎所有金属都很难预测. 共同特征是中国, 美元的价值和投资基金的地位。

　　中国现在占LME金属产量和消费的平均20 % (占增长份额中更高的比例，如前面所提到的).其经济继续强劲增长. 电力，运输和其它基础设施的限制看来正在缓和，但是增长仍然非常严重地依赖于私人投资支出的快速增长，这可能是不可持续的。

　　同时汇经是不可能预测的，实际上汇率可能会波动更加剧烈，许多经济学家警告，美元下跌的风险会导至全球的衰退.基金会将其多头部位在一定阶段转化成空头部位，同时LME的总持仓量表明了基金活动。.

　　高盛最近表达了超级震荡 来描述短期内油价所可能出现的剧烈震荡. 如果库存非常低和供应不能扩张，接着价格将会上涨到直到消费下降。从原油的情况来看这意味着美国人停止去推动SUVs.

　　从1980年以来铜价与库存能用来描述金属市场.当时库存非常低，价格显著上涨，因为人们为获取剩余的废杂金属而竞争.

　　没有科学的方式能确认价格的顶部. 如果铜库存进一步撤空，可能会认为铜价会到150至175美分区间是得到基本面"证明"的，与长期的价格与库存关系相一致。其它金属在历史上库存很低的情况下 (镍，铅和锡)具有同样的价格超级震荡。

　　预测供应和需求状况

　　六种金属中的五种处于非常相似的状况: 报告库存低和供需状况非常良好的平衡或趋向于缺口。锌的情况则完全不同，较高的超始库存，但是更大的预期缺口(与2004年铜的状况相似).

　　全球的消费增长率会剧烈地放慢吗?平衡市场的预测或进一步的供应量增加是基于全球消费今年将显著放慢的基础上的。去年几种金属出现9-10%的全球增长, 但是在2005年我们通常关注的是4-5%的增长.去年的增长率是可以持续下去的吗, 库存会降低至零吗价格能上涨至目前的水平上方。

　　展望2006年，铜和铅的例外，因为会出现剧烈的过剩. 其它金属的基本面预期仍然是稳定的，虽然LME主要金属铜合约出现抛空可能对其它金属的价格会有打击。

　　结论要点

　　超级周期争论的第一步是世界消费增长率正在转向结构性的更高增长.

　　是否会出现这样的情况现在还很难说. 中国的情况非常好，但是其需求增长是以成熟工业国内的需求降低为代价的. 最近的消费数据因为备库过度而受到影响。上述因素独立地来讲，可能会使铜，镍，铅和锡价出现超级的急速上涨，因为它可能是低库存和再一年快速消费增长的结果。然而明年，LME的供应和需求基本面将会开始疲软，特别是铜和铅，这个转折点可能在任何时间上会预期投资基金的抛空。在强劲的头四至五个月后，显然2005年的平均价按历史的标准是高的，大多数金属生产商会迎来获利甚丰的一年。

　　然而CRU认为所有的金属除了锌之外，明年将会下跌。



　　我们认为,我们有可能正处于历史大变革的时代,一切规律法则都会被重新认识和变化,历史不是简单的重复,历史在被创造。世界经济在高油价拖累下差强人意,如果中国政府倡导的宏观调控措施逐步落实,世界经济的高速引擎也将如期开始软着陆,我们会密切关注中国相关经济产业数据的走势,特别是我国居民消费的增长情况, 中国的内需将是给予包括铜在内的商品期货未来持续上升行情的真正动力。否则,以中国过度投资,美国过度消费联袂拉动的本轮牛市将受到掣肘,甚至急转直下。

　　五、技术分析：

　　目前, LME,COMEX铜价已经连创历史新高。由于收在强劲水平,铜价近期还将有涨幅。尽管铜价运行仍然属于牛市第五浪的范畴,3500将是下一个目标位,但对于未来铜价能够达到的高度，完全取决于空头止损的表现方式。我们正处于历史的风口浪尖。



　　六、操作策略：

　　鉴于移动平均线系统乖离率极高,逼仓正盛, 观望。



　　结论：

　　铜市正处于历史的十字路口。"中国因素", "美元贬值"两大矛盾正把铜价带向不可预见的高度。超级周期来临还是超级价格震荡?仍需观察。

　　铜价目前的价格已经远远脱离其成本。随着供应周期逐渐恢复,在价值规律作用下，铜市供求关系最终将由短缺向供求平衡转化。

　　2005年铜市蕴藏历史性的机遇,一旦世界经济放慢, 铜价熊市循环将展开, 铜价将有较大下跌空间。投资铜期货将赢得可观利润。

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(上海中期)