2005年11月11日, 在中国国家储备局向市场抛售铜以平抑高企的国内铜价时机，伦敦金属交易所铜价格却再创历史新高4105美元/吨。群雄激战，千钧一发! 面对牛气冲天的行情，我们不禁思索:还有什么力量才能遏制狂奔的疯牛?商品天价是否在不断演绎着罗杰斯先生最新著作《Hot Commodities》所预言的15年超级牛市? 铜市场的供求关系到底怎么了？

　　全球供应频频受阻

　　

　　回头审视年初各大机构对2005年的预测,不难看出,虽然国内外各机构在对铜市场供求平衡的统计数据上存在差异，但是在平衡转化的时间表上，却保持了惊人的一致。2004年是供求缺口最大的一年，2005 年将逐步走向供求平衡，2006年将出现供给过剩。下表是四家机构对2004、2005 年供求平衡数据的汇总。

　　

　　从上表可以看到，2005 年的供求缺口都较2004 年大幅缩小，并趋于供求平衡。上述数据都是四家机构最新预测数据，其中Brook Hunt 还是在7 月对上半年的消费和供给进行评估后最新调整后的预测。Brook Hunt7 月报告显示，2005 年上半年精铜产量同比增长5.5％，较年初预测下降26 万吨，但全年精铜产量将增长7.7%至1713 万吨。全年消费将增长1.4％至1720 万吨，全年供求缺口为7 万吨，年初预测为缺口20 万吨。Sempra 甚至预计2005年将出现大幅过剩，供求关系趋于平衡的特征更加明显。

　　

　　那么为何铜价在供求关系紧张逐步缓解的情况下，还会如此猛烈的上涨？事实上,由于罢工、事故，矿石品级下降, 尤其是处理低品位矿面临的技术问题,使得2005年铜供给的增加远没有预期的那样快速增长。

　　还有,铜的短产另外的重要原因是尽管精铜矿的增产已形成足以提高冶炼产量,但是上半年冶炼产能的集中维修造成了上半年的短产。至于下半年主要产铜国智利的总产量继续保持年比下降是因为：钼等副产品价格涨幅远高于铜价之后，有利的边际成本环境抑制了大幅提高铜产量的兴趣。一些铜矿的成本甚至因为副产品的收入而变成了负数。所以,我们可以理解为何智利政府铜业委员会Cochilco11月10日称,将智利2005年铜产量预估调降至537.2万吨,原预期为550.4万吨.这意味智利今年铜产量将低于去年的541.3万吨.智利是全球最大的铜生产国。Cochilco表示,2006年铜产量料将增长2.6%至551.1万吨,但这一预估亦低于其先前预计的552.5万吨。

　　就年初预测和年中回顾相比，全球铜产量在铜价涨到惊心动魄的关键时刻却未能如期跟进, Sempra 估计实际铜产量较年初预测减少18.2 万吨，Brook Hunt估计较其年初预测减少26万吨。

　　中国-全球铜消费的发动机

　　全世界消费从总体上看没有供给来得乐观，上半年全球主要消费地区的消费趋势都不尽人意。但是值得注意的是，我们看到的绝大多数统计数据都只是表观消费，即没有考虑清库的情况。如果结合上半年全球三大交易所的库存减少数量来看，实际的消费情况要比统计好一些。其中中国的消费显然为市场提供强劲支撑。

　　中国最新数据显示，2005年9月铜材产量为49.62万吨，比去年同期增长23.1％，再度刷新单月历史纪录；今年前三季度累计产量369.34万吨，比去年同期增长11.3％。中国1至9月精炼铜进口同比增长11.4％，达到102万吨。这使一些机构对铜价后市继续看好。

　　

　　由于电力紧张，中国大陆在夏季采取了大规模的限电措施，消费企业的开工率大打折扣。随着高温退去，金属季节性的消费低潮也将过去，消费的回升也不可避免。9 月份是电线电缆的传统消费高峰期，在消费淡季中，高铜价会抑制企业的备库行为，但是一旦临近消费旺季，只要生产订单有利可图，企业很难克制备库的冲动，特别是在大多数人对未来的铜价预期看涨的情况下。第四季度全球消费将适度回暖。根据CRU 的预测，今年全年中国精铜消费预计381.5 万吨，产量预计243.5 万吨，那么今后平均每月11.5 万吨才能满足国内需求。

　　

　　"超级周期(super-cycle)"已经来临

　　回顾造成1973年开始的超级牛市的这两大原因,1、当时日本、西德新的经济体崛起,2、美元遭遇布雷顿森林体系的崩溃,32年后的今天似乎又有重演之势,不过主角变成了中国! 中国需求增长尤其迅猛，而且整个亚洲需求增长亦十分强劲，加上上世纪90年代的投资不足，共同造成了许多基本金属供应紧张并推动价格上涨，尤其是铜。

　　我们认为, 经济日新月异的中国对金属的需求是长期性的,而紧跟中国的印度、俄罗斯、巴西构成的"金砖四国"的庞大消费力，使这场资源争夺战刚刚启动；基本金属已经进入了更高的价格区间, 也就是"超级循环周期(super-cycle) "；大量指数基金投资金属市场已是长期行为； 这就是造成铜市场牛气冲天，铜价格连创历史新高的真正原因。

　　

　　技术面已经进入了更高的价格区间

　　从更大的周期来看,1974年创造的31年来运行的箱体已经彻底突破。铜价已经进入了更高的价格区间。目前, 经过平台型调整,LME,COMEX铜价继续演绎牛市主升浪第三浪3。超级周期中的铜价上升空间仍然很大。

　　

　　操作策略：

　　在设置止损的前提下作多，LME目标：4250； SHFE0601目标：38500；

　　止损：13MA。

　　电话： 021-68400898； 68401281 ；13501646029

　　E-MAIL： hukaixi@china.com；

　　MSN： hukaixi@hotmail.com
(上海中期)