2006年春季的铜市场依旧涨势如虹，波澜壮阔。铜价上扬飙升、不断刷新历史高点。从2001年11月7日1336美元/吨反转以来,到2006年4月24日的6925美元/吨,累计418.34%的上涨幅度，持续时间55个月，期价的涨势非常惊人！已经让38年来的任何一次“大牛市”相形失色。面对牛气冲天的行情，我们不禁思索：传统思维中的供求关系到底对铜价还能否起作用？铜市场的发生了什么根本性的变化？ 一、铜价超级牛市的真正原因 1、 中国消费推动全球铜市价格一路飙升 从2006年开始，中国将迈入“十一五”时期。伴随着我国“十一五”规划的逐步实施，电网建设在未来几年内将进入一个新的发展阶段：输变电设备的升级换代, 超高压、大容量输电线路建设改造、城乡电网进一步改造等将给中国的铜消费带来巨大潜力。
今年我国国民经济继续保持平稳较快增长。1季度国内生产总值为43313亿元，同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度。同时工业生产增长加快，1季度全国规模以上工业完成增加值17822亿元，同比增长16.7%，比上年同期加快0.5个百分点。特别是固定资产投资增长加快，1季度全社会固定资产投资为13908亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点。分行业看，采矿业投资增长43.2%，制造业投资增长36.3%，交通运输、仓储和邮政业投资增长29.6%，水利、环境和公共设施管理业投资增长22.3%。除此之外，进出口也保持快速增长，1季度进出口总额为3713亿美元，同比增长25.8%。其中出口为1973亿美元，增长26.6%。 由于铜消费的增长和经济的发展息息相关，无论是从这些基础的经济数据分析，还是从耗铜产品的产量分析，都根本无法看出铜消费增速放缓的迹象。今年1季度我国微型电子计算机、移动通信手持机、传真机等电子通信产品分别增长40.1%、57.1%和21.5%；汽车增长36.3%，其中轿车增长70.5%。从国家统计局公布的1—2月份空调器的产量来看，14%的同比增幅也看不出空调产量下降的局面。另外，3月份以来部分铜板带产品的供需矛盾非常突出，许多产品的交货期都在不断地延后。 目前，我国正处在城镇化和新型工业化的阶段，经济的发展需要大量的基础原材料。未来５年内，以上海、南京、杭州、苏州等为主的长三角城市将建设14条以上的城市轨道交通线路。在铁路交通设施的建设中，铁路线路、牵引供电、通信信号等基础设施均需要消耗大量的铜材，由此可见，由于经济发展所带来的铜消费的增长是不可逆转的，而2008年奥运会和2010年世博会所带来的投资增长更加大了对基础原材料的需求。 随着我国居民生活水平由温饱型向小康型、富裕型转变，居民用在购房、买车、家用电器的添置和更新上的支出会越来越多，市场对基础原材料等商品的需求会不断增加，在相当长的一段时间内，我国不可能出现铜、锌等金属产品的过剩。虽然高铜价所产生的替代效应是真实的，不可逆转的，但同时也是温和的，渐进的。在短时间内替代效应在很多领域是根本难以做到的，不会对市场产生根本性的影响，用这种长期因素来研判短期市场价格走势并不适宜。铜价的上涨过程本身就是抑制消费刺激生产寻求市场供需平衡的过程，这种效果已经在铜价的上涨过程中得到了体现。 2006年伊始，3-5月是传统的消费旺季, 作为全球铜消费发动机的中国铜现货坚挺,中国消费的购买扩大了全球供给紧张局势, 加之国际基金高位狩猎中国大空头头寸,从3月份开始，在短产、低库存、逆价差以及投机等因素的共同作用下，基金多头再度卷土重来，铜价从5000美元/吨附近加速凶悍上涨，势如破竹，到5月份逼近7000美元/吨重要整数关口。 2、持续出现的供应中断推高期铜价格。 根据经济学规律，商品价格的上涨将刺激供应的增加。但是，让很多人费解的是：铜价在连创历史新高,高得与铜生产成本存在巨大“暴利”的情况下，为什么精铜的供应却迟迟未出现增加呢？ 事实上,由于罢工、事故、矿石品级下降, 尤其是处理低品位矿面临的技术问题,使得2005年铜供给的增加远没有预期的那样快速增长。由于前些年铜价格长期低迷，导致矿业投资减少、矿山新建和扩建有限，使得今年的矿山产能没有明显的增长，同时，一些矿山原矿含铜品位的下降也影响了矿山产量的上升，这些都构成2006年全球矿铜产量增长受阻的重要因素。 另一方面，由于铜价较长时间停留在历史高水平，带来了一个明显的副作用，就是工人纷纷要求提高待遇，并往往因为条件没能得到满足而举行罢工，2006年受罢工影响最为严重的莫过于墨西哥集团公司。墨西哥集团下属La Caridad铜矿超过1,000名工人进行了罢工，因劳动合同谈判破裂，这推动期铜价格。赞比亚由于安全事故频发以及燃料的缺乏也使得产量大大低于预期。 此外，美国弗里波特－麦克莫兰铜金公司（Freeport-McMoRan Copper & Gold）在印尼的格拉斯伯格铜金矿附近发生山体滑坡事故，以及Newmont在印尼的矿山推迟投产的消息为市场确立了多头基调。 因此，尽管目前铜价处于历史高水平，但产量并未如预期般出现快速增长，对高水平的铜价继续形成支撑。 3、全球经济稳步增长是铜价上涨的根本动力 作为工业生产的重要原材料,铜价的上涨与世界经济的兴衰荣枯休戚相关。 国际货币基金组织１９日在华盛顿发表最新《世界经济展望》报告预测，全球经济２００６年和２００７年将分别增长４．９％和４．７％，与去年的４．８％相比变化不大，但比该组织去年９月的估计分别上升０．６和０．３个百分点。
基金组织这份半年发表一次的报告说，在受高油价和自然灾害影响的情况下，世界经济增长速度超过预期，其主要支持因素在于良好的金融市场条件和持续宽松的宏观经济政策。尽管存在经济增长放慢风险，但未来经济仍有望继续强劲增长。 报告说，随着全球经济失衡等主要风险增加，决策者们面临的主要挑战是利用目前非常有利的时机解决这些问题。报告认为，全球失衡的有序解决需要重新平衡国家间的需求，并在中期内重新调整汇率。报告预测多数工业化国家今年的经济增长速度略高于去年，明年则略低于今年。报告说，美国今、明两年经济增长率分别为３．４％和３．３％，低于去年的３．５％，但仍是七国集团中增长最快的。日本经济在去年第四季度强劲增长，通货紧缩压力继续得到缓解。去年日本经济增长速度达２．７％，预计日本今、明两年经济分别增长２．８％和２．１％，其主要增长动力依然是强劲的国内需求。报告说， 欧元区经济今、明两年预计分别增长２．０％和１．９％，远高于去年的１．３％。尽管由于消费疲软，欧元区经济面临内外冲击仍然脆弱，但在经历了去年第四季度的降温之后，欧元区经济似乎正获得增长动力。预计今、明两年，德国经济分别增长１．３％和１．０％，均高于去年的０．９％；法国经济分别增长２．０％和２．１％，高于去年的１．４％；意大利经济分别增长１．２％和１．４％，远高于去年的０．１％；西班牙经济分别增长３．３％和３．２％，略低于去年的３．４％。 报告预测亚洲发展中国家经济今、明两年分别增长８．２％和８．０％，低于去年的８．６％。其中，中国经济今、明两年增速分别为９．５％和９．０％，低于去年的９．９％；印度今、明两年经济增速分别为７．３％和７．０％，低于去年的８．３％。 东西方主要大国强劲的经济为铜价注入活力。 4、商品“超级周期(super-cycle)”已经来临 1)“金砖四国”的庞大消费力，使这场资源争夺战刚刚启动。 人类社会的发展波澜壮阔,也曾经出现过由质变向量变的跨越式发展阶段。我们回顾造成1973年开始到1980年结束的那一轮超级牛市,发掘出两大原因：①当时日本、西德新的经济体崛起；②美元遭遇布雷顿森林体系的崩溃。32年后的今天,似乎又有重演之势,不过主角变成了中国以及人民币对美元的冲击! 我们认为, 全球经济同步、强劲增长，导致工业原材料的需求迅速上升,经济日新月异的中国对金属的需求是长期性的,而紧跟中国的印度、俄罗斯、巴西构成的“金砖四国”的庞大消费力，使这场资源争夺战刚刚启动；上个世纪90年代的长期的投资不足，而且短期内无法及时跟进（钢铁、能源和有色金属等行业都面临这个问题）, 造成了供求的严重失衡 。许多基本金属供应紧张并推动价格上涨，基本金属已经进入了更高的价格区间, 也就是“超级循环周期(super-cycle) ”； 这就是造成铜市场牛气冲天，铜价格连创历史新高的真正原因。 2)低利率导致商品价格飞涨 目前国际资本流动对有色金属价格起着决定性作用。货币、证券、不动产及其他商品都是资产的表现形式。国际资本最关注的就是风险性、流动性、收益性的均衡，人们当然愿意持有低风险、高流动、高收益的资产。一般情况下，货币由于其极高流动性的特点成为投资者首选。而在货币走弱（收益性降低）情况下，投资者出于均衡考虑，不得不放弃部分流动性而转向其他资产形式。这些资产形式应具有稀缺以及易于储存等特点。有色金属是一种不可再生的资源且需求弹性相对较小，因此风险性较低。在主要储备货币美元走弱前提下，有色金属因其低风险高收益自然成为国际资本追逐对象。这就使得当期的边际需求迅速扩大，直逼价格上升。这一部分需求的增量并不是市场真正的消费需求，此时的有色金属在很大程度上由消费品变成投资品。不断上升的价格进一步强化了投资者预期，市场由此进入了循环往复的自激，价格也大幅向上偏离了价值。这就是前期铜价走出井喷行情的重要成因之一。
（用远期价格曲线） 不单单是有色金属的价格，目前各主要经济体的房屋以及多数具有投资品特征的商品价格的上涨幅度都远远高于总体通货膨胀率，如此高的资产价格只能通过过度流动性的增长和债务积累实现。而谈到国际间的资本流动就不得不关注全球性的超低利率政策。 虽然FED自2004年年中以来连续第15次加息25个基点,使利率达到4.75%。但是,在本轮加息周期前，美国1%的联邦基金利率是46年来的新低。尽管Fed称将继续“有节制”地紧缩货币政策,但那也不过是“中性利率”而已,并且美国国内对是否继续加息分歧不小。自2003年6月以来，欧洲央行的基准利率一直保持在2%的历史低点。2005年12月1日，欧洲央行开始温和调高欧元区利率0.25个百分点至2.5%。而日本央行2005年仍然决定维持接近零的利率不变。 全球性的超低利率,资本泛滥,太多的货币追逐有限的商品,低利率导致资产价格猛涨,这是1970年代的那一轮超级牛市的又一原因。等到FED的官员们觉察出通货膨胀已经来临的时候,可能利率即使调到两位数字还是刹不住物价上涨。 利率和铜价的历史关系表明，尽管历史走势显示金属价格可能先于利率见顶，二者是正相关的。目前全世界利率环境仍然宽松，有助于刺激工业生产活动的扩张。
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(上海中期)
