会议专题：中国金融衍生品高峰论坛

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是中国金融期货交易所研发部负责人张晓刚在会上的发言：
　　
　　今天很高兴有这样一个机会和各位来交流关于股指期货相关的一些问题，刚才证监会的黄主任已经给大家讲了一个非常全面的，关于股指期货相关准备工作，特别是从证监会、交易所、期货公司投资教育各个方面都比较全面，今天我讲的这个关于上市准备这一块，主要就集中于交易所的相关的一些工作，这就比较简略一点，然后我给大家讲一下关于股指期货推出以后，对于期货市场的变化，另外是一个基本的发展思路方面。

　　刚才黄主任其实已经都讲过了关于法规体系，那么这一块除了条例，今年4月15号已经实施，刚才黄主任也讲到证监会出台的规则，整个法律法规已经逐步完善，另外我们有一系列的业务规则，6月份经证监会批准发布，另外还有立法工作，人大已经正式启动。那么这一块就是关于股指期货相关法律法规体系，包括现在证监会相关部门正在制订的机构投资者，关于证券投资基金，关于境外投资基金QDII，关于一些通知正在制订当中。

　　市场协议就是中金所和市场的中介机构之间，包括跟银行，我们的存款银行之间，大家明确权利义务的协议，那么相关的协议目前也在征求意见，中金所在整个制度设计当中，实际上有一些基本的政策方面的考虑，一个就是风险制度，由期货公司来专营，证券公司通过开展IB业务，就是把它的客户介绍给期货公司的方式，这个主要也是为了分散风险，吸取了以前市场上我们过往的实践中得出的一些教训，主要也是考虑到期货现货这两种市场的一个投资方式上、特点上的一些不同，我们设计的一些制度。

　　另外就是从交易所的角度，引进了一个分级结算就是把我们的会员分成交易会员，还有我们的结算会员，就是说不是所有的会员都具有直接与交易所进行结算的资格，主要也是为了控制风险。因为会员的风险控制能力也有所不同，它的财务资源也有所差别，这个制度实际上也是海外市场所普遍采用的风险制度，也是为了更好地控制整个风险，客户的风险通过交易会员分担以后，再通过结算会员进一步地分担。

　　对于结算会员我们有三类，我们的交易结算会员，我们的全面结算会员，还有一些特别结算会员，这三类会员直接有一些差别，主要就是交易结算会员只能替他自己的客户进行交易和结算，全面结算会员除了可以替自己的客户，还有一些没有直接交易权的会员进行结算，特别结算会员是没有交易资格，可以从事结算业务的会员。

　　这三类会员，作为结算会员，我们引进担保金制度，目前还没有结算担保金，这个主要就是防止结算会员出现违约的时候，可以用担保金来弥补损失。另外担保金实际上也是有一个共担的这样一个职能，一家违约的话，那么其他也是按比例要来分摊的，这个也是为了增强整个市场的整体的抗风险能力，因此我们从财务保证体系来讲，有违约会员结算保证金，然后到担保金，另外还有其他会员分担的一些。那么还有风险保证金，这个从交易保证金中提取，这个也是跟商品的交易所是一样的。

　　另外还在研究一些海外市场所经常采用的这样一些风险控制手段。主要也是为了保证我们市场的完整性，保证这个市场的完整性，就是保证它的结算能够履约。所以从维护市场安全的角度，我们增加了更多的这样一种保障体系，实际上也是维护市场的安全。

　　第二方面就是我们的产品，第一个就是沪深300指数期货，这个也是经过多方的论证，包括标的选择，我们的一些合约乘数。关于这个问题我们后面还会讲到，跟我们发展思路有关，为什么每点是300元，有一些投资者觉得门槛比较高。

　　第三个就是完善整个系统，系统是经过了很多相关工作，充分地借鉴了一些市场的成果，也进行了很多的测试，应该说它的整个体系跟国际上都是比较一致的，从一些系统参数来讲，这个也是可以充分满足市场发展的要求，包括它的一些处理能力，它的稳定处理能力也是每秒6000笔，成交金额也是可以满足现在市场的一个需求。

　　另外一个方面的工作，就是从去年11月份开始，开展了一个仿真交易，主要也是开展这样一个工作，从最初的检验结果，一直到我们开始做全景测试，主要是为了我们的会员，包括它的一些应急演练。当然经过一段时间的演练，仿真交易和正式交易还有不同，包括它的会员都是不一样的，这个主要是为了测试业务、进行投资者教育，正式地申请会员工作后面还会讲到。

　　总体来说，仿真交易已经达到了预期目的，发现了一些问题，包括我们少量的一些合约条款也进行过修订，比如说最小波动价位，这个也进行过一些调整。另外对技术系统也发现一些问题，也进行过测试，关于投资者教育，特别是对于仿真交易的参与者，我们进行强制减仓等一些测试，包括一些组织的仿真交易大赛，大家在对于开户、对于交易的实施监控，包括会员间的风险控制都进行了一些相关准备。还有一方面就是刚才黄主任讲到，推进市场教育工作是我们的一个任务，是整个工作的重中之重，按照把规则讲透，把风险讲够的原则，开展了一系列的工作，包括对于普通投资者的一个普及、教育，开展的一些报告会、发放一些手册，包括对会员，对一些机构投资者也进行了一些重点培训。另外我们还开了常规的培训班，关于业务规则，关于一些投资风险，风险管理等等。形成了一系列的专家团，另外也有教育的一个网络，包括对于一些舆论的宣传，主要是普及知识，积极引导。

　　另外一个重要方面，就是建设一个跨市场监管协作机制，今年8月份，我们建立了这样一种跨市场监管协作机制，签署了1+3协议，包括信息交换、反操纵，还有一些应急条款。

　　另外就是促进会员准备，刚才黄主任说了一些数字，这个实际上有很大的增长，包括券商，现在很多券商都参股了期货公司，包括它的人员、它的技术系统、研究、研发力量，都有了明显的提高。通过从规则、测试到全景测试，到最后的申请，它有一个阶段性的逐步推进的过程。

　　包括对一些现场检查，现在正在开展，对一些基础、对一些软件商、系统开发和全景测试，全景测试目前正在进行，全景测试就是指全景的演练，将来的金融期货可能参与者和交易量会比较大，现有的仿真交易之类的，需要达到一定的数量，就是你投资者包括它的下单量都要达到一定的数量，包括另外有一些应急流程是不是能够满足这个市场的需求？包括我们设定的一些制度，强平、强减等一些特殊情景的测试，这个通过以后，才能比较安全地运行。

　　实际上，期货公司现在已经有很多，做了很多的相关的准备，包括对于特别结算会员，从事业务的辅导，促进分支机构的形成，这个也做了相关的工作，刚才就是简单地回顾从交易所的角度做了一些相关的准备工作。

　　第二方面给大家交流一下，期货市场将会带来的一些变化，它的推出必须服务服从于股票市场的健康发展，整个影响肯定有这么以下几个方面：

　　一个是完善市场结构，大幅度提高市场的弹性。因为我们的市场，股票市场是一个信息加转轨市场，这样的话，市场风险有可能比较容易形成单边式，累积一些风险，出现大起大落，大家可以比较一下，我们的市场跟一些成熟市场的情况，2004年以来沪深300指数和标准普尔相比较，充分显示了这样一个市场的高成长性，同时信息市场另外一个特点就是高波动性，沪深300指数每日的波动，相比于一些成熟市场来说也是比较大。

　　今年以来，大家看到了我们市场出现了一些比较大的一些波动，那么实际上这也说明的就是投资者，特别是机构投资者，证券公司、基金之类的对于避险工具的需求就是更为强烈，我们这样一个比较大市场规模又是比较大的市场波动情况下，特别是像单日波动比较大情况下，对于避险工具的需求是日益强烈。

　　股指期货有这样一个避险机制、做空机制，就是说机构投资者在建仓，或者是平仓的时候，可以通过股指期货这样一些手段，避免对现货市场在短期内形成一些冲击。有利于机构市场的平衡稳定。

　　第二方面就是推出股指期货以后，对于资本市场来说，可以增加整个投资方式，促进产品创新，包括很多我们的一些杠杆交易、一些套利、套保很多策略，有了这个基础工具以后，它都可以比较方便地开展相关的业务，丰富这个产品。场内产品它是一个基础工具，在这个基础之上还可以有一些理财产品，对我们的产品创新、金融创新应该还是有一个比较积极的意义，包括对现货市场，比如说作为备兑权证，股指期货来规避系统性风险，实际上也是可以起到一定的作用。

　　第三个方面可以壮大机构力量，促进机构的一个发展，因为现在因为整个竞争方式比较简单，有了更多可以差异化的竞争，可以促进市场细分，有助于市场的良性竞争。另外对于现货市场的影响，我们觉得它是一个辅助性的工具，它不会去从根本上去影响股票市场的走势。

　　从国际市场经验看，如果我们比较全面的看各个市场的情况，实际上有很多市场推出前后，一年内是有涨也有跌，不会改变原有的基本模式，它是一个配套工具，不是一个基本因素，所以大家非常关心这个对现货市场有什么影响，实际上没有什么影响。我们看一下股票市场，既有牛市推出股指期货以后，牛市在持续，如果在熊市中推出，熊市也会持续，我们既看到牛市的情况，又看到熊市的情况，实际上这是不会有改变，包括对于短期来说，也没有固定的就是说一定会推出前后，有固定的模式，也是既有涨也有跌，没有持续性的影响，我们推出以后没有实质性的影响，所以大家对于到底有什么样的影响也不用过虑。我们也会提前一段时间向市场公布，所以有充分的市场评估、消化的时间，所以就不用去对于推出时间或者是市场影响过于忧虑。

　　另外我们觉得推出股指期货以后，对于现货市场的发展，也可以促进规模、促进交易活跃，不是对它价格本身短期内根本性变化，对于市场结构、改善，定价的合理性，引导资金向成分股、蓝筹股集中是有一定的作用，我想这个作用也是积极的。因为股指期货提供的这样一种避险的工具，提高了股票投资的安全性，所以会有更多的资金进入股市。这个不是说股指期货一定是利多或者是利空，但是确实是提供了这样一个工具。

　　昨天有一些境外投资者也提到有了这样个工具以后，他们可以放心的入市，这个跟我们的观点也是一样，也会提高市场的流动性，包括从海外市场来看，他们两个总体上来说还是共同发展的局面。中金所对于发展股指期货的一个基本态度还是要采取措施，确保平稳起步，我们一个想法就是要控制初期的交易规模。

　　刚才讲到应该对市场是没有什么影响？但是肯定有一些新的影响，我们会采取一些措施，进一步地降低，从国际市场看股指期货推出初期，大多是比较清淡，我们看去年前十名的就是日均十万张左右，总体来看股指期货的除了前几大比较活跃以外，一般来说也不是特别活跃，所以正常情况下，这个初期交易量应该是不会特别大，我们参与的门槛比较高，那么中小投资者一般是比较难进入。

　　因为它是本身是一个零和的市场，就是有赢必有输，不是在一个阶段里，同时大部分的人都盈利，产生一个效应，初期的话也不会大量参与，那么初期也在逐步放松一个基本的思路。但是国内市场一些特殊情况还是值得我们注意，还是有可能一开始就火爆，我们要防止过热。从我们发展长远目标看，是要建成一个以机构投资者为主的市场，我们主要为机构投资者服务，但是他们一开始没有这方面的经验，所以也不可能大规模地参与，包括他有一些技术上的限制，包括像昨天讲到证券投资基金，它的一些契约、规定。

　　所以一开始机构可能还不是主要投资者，可能是一些资金雄厚的个人投资者、私募基金，包括一些权证和商品的投资者。另外股指期货它的交易比较灵活，可以满足一部分短线投资者的需求。所以一开始大家就是说担心流动性不足，从我们掌握的一些情况看，可能不是特别严重，可能还是会有比较强烈的流动量，但是随着股票市场这两年来的发展，市场投资者的资金也在增长，所以这个情况可能不是特别严重。所以我们还是可以针对这个情况运用杠杆机制，过热也可以刹车，就是包括提高保证金的水平，有一些相关的手段，也是可以控制初期规模，实际上跟海外市场不一样，一般的海外投资市场，他主要是流动性不足的问题，希望这个流动性比较好，但是我们这个情况比较特殊，所以一定要保证它平稳起步。

　　刚才王司长也讲到，开步一定要宁可慢，但是要做的比较平稳，这也是跟我们的发展思路是一致的。就是说哪怕是起步慢一些，也比开头就盲目过热，最后导致一些风险要好。另外充分考虑各种情况制订一些应急预案，特别是对于风险控制，这个是将来比较重点的考虑，包括一些提高入市门槛，保证金，包括刚才提到的结算联保制度，为什么引进这样一项制度，都是为了提高整个风险的管理能力，包括我们对极端情况下的一些化解风险的办法，这是我们期货市场的创新。实际上可以防止会员的大规模成长，对抵御颠覆性的风险也是起到了积极的作用。

　　另外打击市场违规，主要是防范市场操纵，包括有一些机构，想利用资金优势，进行跨市场操纵，包括在期货市场进行引导，发一些消息，引导一些权重股的交易，影响价格，包括H股、A股的联动，相关的问题我们都进行了研究。这也是为什么我们在标的选择上选择沪深300而没有选择一些上证综指或者其他指数所考虑的因素。

　　制订严密的防控措施，对于投资者我们规定600张的限仓，这个额度还是比较低，主要是为了控制开始的时候，市场能够平稳地运行，包括我们的大户报告也做了一些改进，从海外的一些经验，包括标准跟商品期货不一样，这个是交易所规定一些标准，而不是达到持仓的标准，它可以定一个比较低的标准，那么实际上稍微大一点可以被列为现象，海外市场实际上它对于投资者掌握的信息可能比较多，因为它主要是防止市场操纵，另外就是跨市场协调机制，主要也是防范市场操纵的风险，因为市场操纵确实是可能对现货市场有影响，但是我们采取了一系列措施，会降低这样的影响。

　　开户环节非常重要，所以要期货公司参与，保证开户的真实性，对于期货公司实际上除了审批，中金所关于技术系统、风险控制、业务合规都有一系列的要求。按照相关的规定，期货公司还必须通过监控中心，实际上也是进一步地通过保证金监控中心的审核，进一步提高整个的风险防范能力，这个是整个风险控制的基础。也可以采取一些抽查，明确这样一些审核，包括证监局这的一些检查，总体来说都是为了保证市场的安全。中金所就是要整体推进这个工作，按照高标准的原则，我们扎实抓紧做好各项上市的准备工作，将在证监会的统一安排下，实施推出，大家不必对于推出时间问题过于忧虑。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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