会议专题：中国金融衍生品高峰论坛

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是Man Investments亚太区副总经理薛伟民在会上的发言:

　　今天我讲的就是关于管理期货，国内期货的投资大概有几种投资方法。管理期货这个行业增长也是蛮快的，刚开始50亿美元到现在1700多亿美元。

　　我们说在全球的投资者中对冲基金里面有1万多亿美元，大概有1700多亿美元是在这个里面。

　　我们看外汇，场外的成交额也是蛮厉害，我们说每一天，所有这些都使这个市场的流动性越来越高，成效越来越高。

　　什么叫管理期货？管理期货的投资是怎样的？

　　我们说管理期货基本上是投资在期货里面，包括股票市场指数、债券、外汇、农产品、金属等等，很多时候是因为是不同的期货市场都是在全球不同的地方、不同的市场，或者说不同的时段里面。这些投资你都是依靠电脑来执行，不然用人来做比较困难。

　　管理期货投资里边，一种类型就是系统策略。它是很自动性的，完全是电脑来执行的，就是说每一天市场上面有一些价格，通过电脑系统里边的时候，电脑系统就会做一个工作，我们现在应该去买美国的标准普尔500指数，或者是说我们现在应该做黄金这个期货，我们叫系统策略。

　　然后在系统策略之上，基本上来说有两大种，遵循最终形势，就是怎么来判断这个市场走势，完全是根据我们技术性分析工具来判断。第一个我们说基本面，比方说通货膨胀或者是利率改动，或者是一些公司的盈利状况等等，这是一个系统策略，完全依靠电脑系统来运作，另外我们说授权，它基本上是可以依靠电脑来帮助它来做分析，最后做决定的时候还是经理人来做这个投资决定。

　　然后就是基本面，基本面怎么说？我们看这个市场，它是我们要投的股票指数期货，我们有时候是看这个股票市场指数是根据它现在500家公司盈利状况来说，它现在价值假设是被高估的时候，金融市场总是有个现象就是说某个事情，某个时间大家对那个觉得很好很好，大家都一窝蜂去买的时候，这个要比价值来得很高的时候，从市场力量角度来说，其实还是会把它拉回来，最后回到平均的数里去，所以投资的理念是市场的价值跟市场的价格区别在哪里。

　　基本上来说，某些市场的相关性是蛮低的，比方说农产品里面的咖啡，它的期货合约，可能跟国内的市场A股这个市场是完全没有关系，对不对？所以你把不同品种的放在投资里面，可以分散风险。国内期货，它的绩效很不错，在股市走空头的时候，它都有获益，所以越来越多的投资人对这些投资会有兴趣。

　　从90年开始到2007年大概17年的时间里，全球股票用指数来算，全球价格我们是用花旗银行指数来算，过去17年，股票经过熊市，有牛市这个阶段，年收益55.5%左右，波动性13%，债券比它好一点，大概是7%左右，年收益率波动性比较低，23%左右。

　　另外，比方说2007年最高的单月股票的跌幅是最大的，我们挑6个月来看，把6个月的股票表现跟管理期货来比较的时候大概可以看到，每一次当股票市场大跌的时候，这个指数都是获利往上跑，代表什么意思？就是当市场掉下去的时候，管理期货其实是有盈利，可以替投资者创造一个获利。

　　联动性低是指两个投资工具，它的回报是往不同的方向走，或者说完全没有关系的，数字越高接近1的时候，两个投资工具相关性就越高。所以从这边看，管理期货跟全球股票相关性是0.16%，很低，全球债券0.25%也是很低。低有什么用呢？你看这幅图，我们有三个组合，右手边是传统的组合，有60%放在全球股票指数，30%是放在债券，这是花旗银行的债券指数，10%我们是放在现金里面，从1990年到2007年里面，可以看到它的获利大概是6.1、6.2%左右，波动性是8%，假如说完全是放在国内组合的时候，你可以看到它的获利是8.7%，然后波动性是11%。把两个组合比较一下，你可以看到效果是怎么样，就是从传统组合角度来看，把风险从8%减少到6%左右而已，假如你看投资的收益时，它收益是从6.2%、6.3%提高到7%左右，假如我们说传统组合获利是低的投资产品，你把它放在一起的时候，理论上来说可以有风险减少，可以组合一些优点。

　　说了那么久，还是有一些例子比较容易理解。我们公司Man Group在英国的上市公司里大概是排名第50左右，现在我们管理的钱大概是多少？大概是有680亿美元，应该是全球最大的资金管理集团，我们集团底下面总共有好管理期货系统，它现在管理的金额大概是多少？185亿美元左右，是全球最大的管理期货经理人。从1983年开始买卖，到现在大概是20多年，基本上他都在做什么？都在我刚才说的追随趋势来做投资，看市场是走多头他会做多，看市场走空头的时候他会做空。

　　那它大概是怎么样来投资？当我们设计几个系统的时候，开始不是说追求获利是多少。我们一开始设计的时候，是我们波动性有多少，我们的波动性大概限定在16%到19%这个水平左右，当我们的波动性定到这个水平的时候，我们怎么样去把获利提高呢，这个就是我们要做的东西，基本上来说我们有130多个不同的合约，不同的期货市场，当然除了刚才说追随趋势以外，我们也有一点点不是追求趋势的投资，可是那个相对来说是很少。我们大概是好几个月到半年、一年这样子，这个系统不可能去展望几天的变化状况。

　　一个例子假如你看股票市场指数，你是有很多我们说长期的一个投资获利机会，从1999年到2000年时间，市场都是往上跑，一年多时间，你都是赚钱。然后是2000年年终开始，整个市场倒过来了，市场开始改变状况的时候，你从做多变做空，基本上你赚钱赚了两年多。

　　我们不断研究有什么投资方法可以利用市场赚钱，所以我们会不断去在研发投资。风险管理就是要把风险减少，我们去多投资在不同的市场，假如当流动性提高到某个水平的时候，成本越来越低的时候，我们就会有兴趣来投资，假如说流动性很低，我们就没有办法，说到最后，我们要替客户赚钱，我们的成本比较低，流动性很高，可以让我们很快去进去这个市场，然后就是效率，效率就是说我们去投资的时候，我们每个市场、每个交易都会说得很清楚，他给我们及时交易的时候，成本是多少，而且每个月我们去评估每一个经纪人，他们替我们做这些的时候，成本性是比较低还是比较高？所以他们一定给我们很好的服务。

　　我们怎么去做这个配置呢？我们是每一个平均来分布吗？不是，我们考虑几个不同的点：

　　第一考虑市场的流动性，刚才说过流动性，假如是比较低的时候，就是说你的成本会比较高，你的成本会比较高的时候，你可以获利的部分就比较低。

　　第二点就是说我们希望市场相关性很低。

　　第三，我们看每个市场预计的获利是多少，预计获利怎么看？这个市场过去一段时间，比方说过去十年、十五年，它的长期获利水平是怎么样？当然我们做的时候因为这段时间里面刚好这个市场表现特别好，可当我们往前推十多年的时候，可能那个市场表现不好，我们会做调整。

　　另外，我们说当市场波动性很高跟很低的时候也不一样，市场波动性很高的时候，风险很高，风险比较低的时候，我们会愿意投的比较多。当然我们要看最后刚才说的相关系数，有变化的时候，也要考虑这些因素。我们这边的整个组合，比方说石油、天然气、股票市场指数，还有利率，金属，还有你喝的咖啡等等，这些我们都会做。

　　然后看波动性，举个例子，你看波动性高的时候，我们就把部位减少，当系统波动性突然增加我们就减少部位，无论那个部位在当时来说是错还是对的，无论是赚钱还是赔钱，我们今天赚很多钱，可能明天市场会拉回来，所以让系统它自己确定。

　　风险监控，我们会用不同的工具来分析这个组合。首先最重要就是看风险而不是看获利的部分。VaR，压力测试，内在波动性，还有保证金是多少，等等我们都会看。比方说我们看VaR，跟市场相关性，还有每个市场波动性多少，当然还有我们的部位是多少。

　　所以基本上每一天根据分析来确定组合风险大概是在什么水平左右。经过测试重新组合以后，假如今天重新发生以前的事情，会掉下去多少。因为我们一预估会有状况出现，可能5年或者10年出现这样的状况。

　　从1993年开始，我们从大概是几千万到一亿美元这个水平，到现在我们管理180亿美元这个水平，我们1990年发产品，我们总收益大概是13倍左右，年收益大概是17%左右，波动性大概是16%左右，比方说这个例子，是从2001年10月份到2004年4月，掉了21％，我们用五个月的时间就把它恢复过来，全球股票总共是跌了47％左右，大概是49个月才可以把整个亏掉的补回来，所以从这个来看，听起来期货好像是风险高的东西，可是你管理它的时候，其实风险是比股票要低。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

　　【独家稿件声明】凡注明"和讯网"来源之作品（文字、图片、图表及音视频），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与和讯网（010-85650836）联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究。