会议专题：中国金融衍生品高峰论坛

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是中国银行业监督管理委员会研究局副局长杨再平在会上的发言:

　　各位下午好！我想利用这个时间交流有关中国利率和汇率衍生品的发展，我用这个标题来表达我今天想要讲的基本观点。就是在现阶段，利率、汇率衍生品大有作为，但是，要严格规范才能够稳进发展，我作出这种判断，是依据以下这样一个简单的模型，就是我们的利率市场化或汇率市场化，已经推进到一个关键的阶段，我是从事银行业监管的，所以我主要关注银行业金融机构的市场风险，我们非银行机构的市场分析会增加，随着利率市场化或汇率市场化的推进，金融机构，银行业金融机构和非银行金融机构，以及非金融机构他们所承担的风险会越来越大。为了缓解这样的市场风险，对利率衍生品或汇率衍生品就有需求，所以给利率衍生品或汇率衍生品带来一个发展空间。这仍然有两种可能，一种如果沿着严格规范的方向发展，可能会稳进发展，如果不规范，可能是草草收场。

　　首先，中国曾经在90年代中期时候，有一个体制改革的决定曾经提出了利率市场化的一个蓝图。到现在，中国利率市场化，可以说已经走过了关键性的四个阶段。

　　第一个阶段就是全国的金融机构执行利率形成机制的形成，以1996年全国银行同业拆借市场为标志，形成了一个全国统一的银行间同业拆借利率，基本到1998年形成了金融机构的利率市场化，这是第一阶段，一个起步阶段。

　　第二个阶段是金融机构贷款的利率市场化。1998年到1999年人民银行两次扩大贷款利率的浮动幅度。2000年9月，外汇利率改革完全放宽了贷款的利率。2002年上半年又将金融机构对所有企业贷款利率浮动幅度为30%，2003年能够上浮到50%，2004年上半年曾经扩大到70%，接着10月28日又宣布完全取消商业银行所有的贷款上浮的限制。这样商业银行就可以自主根据企业或具体业务的风险来进行定价。到这时，国内商业银行人民币贷款利率已经基本上过渡到上限放开，下限管理的这样一个阶段。所以这个阶段主要是对贷款利率进行市场化的改革。经过六年多的尝试，取得了初步的成功。

　　第三个阶段逐步尝试贷款利率下限和存款利率的市场化，2005年1月人民银行发布了一个稳步推进利率市场化的报告，提出了要加强利率定价机制的精神，按照风险与收入对称的原则，来建立完善的科学定价制度，随后人民银行把房地产的抵押贷款利率取消了优惠利率，恢复到了同期的水平。而且允许在这个基准利率上下浮动10%，这就改变我们国家长期以来贷款利率不能下浮的历史。

　　另外，2005年9月21日开始，各家商业银行可以自主决定存款的方式，存款利率的市场化也迈出了历史性的一步。第四个阶段就是去年年底推出的上海同业拆放利率，这个利率体系是市场化改革的一个新动作。它给市场提供了更多的信息或基准，是市场短期的定价体系，可以利用这个参考基础，对其他的金融产品进行定价，所以这是市场化进一步推进的一个标志性的改革。这种市场化的利率市场化的趋势，肯定还会继续加速、推进。所以利率市场化是一个方向。

　　90年代中期的时候，我们就提出过，要建立有管理的浮动制度，但是由于1997年的亚洲金融危机等等，使得我们这个进程稍微耽搁了一段，到2005年7月21日，我们宣布参考一篮子货币，来进行有管理的浮动制度。在7月20日中央银行按照主动性可控性原则，不断完善有管理的浮动制度，人民币汇率弹性增加，人民币实际有效汇率是稳步上升。完善有管理的浮动汇率制度主要包括这样几个要点：

　　一个是市场为新的人民币汇率机制提供制度支持，包括引入国际通行的询价交易方式，改进人民币的汇率中间价的形成方式，有力地促进了银行间即期外汇市场的发展，同时也大力发展了银行间的人民币远期掉期市场。

　　第二是在管理浮动制度下面，完善人民币汇率调控体系。

　　第三是增强灵活性。

　　第四是逐步实行外汇流通均衡管理。人民币的汇率形成机制改革以后，不再单一的盯住美元，而参考一篮子货币来进行管理或调节。当然，总的来说人民币是升值，也体现了市场在供求中间的基础性作用。所以汇率的市场化也是一个趋势，在这两个趋势下面，相应的就会有市场风险。

　　一方面市场机会多了，另一方面金融机构所承担的风险就多了，过去利率非市场化还没有这个感觉，这两年以来，这个市场风险是越来越大，关于市场风险的衡量标准，主要有两个指标。一个是累计的外汇产品投资，不应该高于20%，去年到今年6月份还是有相当多已经超过了比例。我这里不能说具体哪个银行，分布是这个情况，还有一个指标是利率风险敏感度，这个指标我们现在还在完善。

　　最近我们可以看到利率的波动已经不只是两百个基点，随着利率市场化和汇率市场化改革的加快，金融市场价格的变动不断地在增长，商业银行所面临的市场的种类和规模还会成倍地增长。我们看两个方面，首先看利率的情况，2007年6月，同业拆借或质押6月份为2.39%或2.47%，比一月份多一个百分点，这个系数分别为2.8411，或3.868%，以及3.4477%，利率波动的频度和幅度都明显加大了。我们知道人民币总体是升值，从长时间来看，从1994年以来，我们的国际收支持续顺差的背景下，人民币有效汇率上升，累计增值较大，实际有效汇率指数分别升值了27.5%或37.8%。所以由于利率市场化或汇率市场化的改革推进，货币市场利率和汇率都加速了波动，相应的市场风险也就越来越大。要加强管理市场风险尤其是银行业金融机构的风险，2005年3月，我们颁布实施了一个商业银行市场风险管理指引。

　　因为我们的金融机构过去风险相对来说小一点，还没有这个概念，所以我们要求不是马上实行我们的指引要求的标准，我们2005年发布这个文件的时候，要求城市商业银行，国有商业银行和股份制商业银行，最迟要在今年年底实现，要求达到一些指标。那么其他商业银行呢，要在明年起达到指引的要求。这个文件提出一个有效的市场风险管理体系，包括四个基本要素：

　　董事会或高管层的有效监控；

　　完善的风险管理政策和程序；

　　有效的风险识别、计量、监测和控制程序；

　　完善的内部控制和独立的外部审计。

　　提出了这样四个要素，有一些具体的要求，我们认为除了要求的基本风险控制和管理以外，还需要发展相应的衍生产品来控制风险。所以，我们看到了相应的政策，首先是利率衍生品的政策，2006年2月，人民银行推出人民币利率互换交易试点，满足债券市场投资者利率风险管理及资产管理的迫切要求。还将在互换交易试点上，不断扩大市场规模，争取尽早全面推出人民币的利率互换的交易，丰富市场交易工具，这是利率产品的政策。

　　然后再看汇率衍生品的政策，2007年8月17日，人民银行推出了关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题通知。

　　利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以是固定利率计算利息也可以是浮动利率计算利息。

　　现阶段在银行间市场开办人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币对的货币掉期交易。

　　相应的利率衍生产品和汇率衍生产品也随之在不长的时间内得到了发展。2007年上半年，人民币利率互换共成交912笔，分别是2006年全年的8.9倍和2.9倍。以Shibor为基准的利率互换业务稳步开展。

　　我们的汇率衍生品主要包括人民币远期结售汇、银行间远期外汇交易、人民币与外汇掉期交易。早在1997年，国家外汇管理局批准过中国银行面向个人和企业开办远期结售汇业务，2004年银行进一步扩大了开办远期结售汇业务的商业银行范围。2005年7月，人民币汇率形成机制改革以后，银行均可开办远期结售汇业务，2005年8月及2006年4月在银行间外汇市场推出银行间远期外汇交易及人民币外汇掉期交易。2007年以来，上半年银行间的远期外汇交易日均成交0.9亿美元，是2006年的1.6倍，人民币外汇掉期1334亿美元，日成交11.4亿，明显加快。

　　但是这个发展刚刚起步，所以还是很不足的。一个是金融衍生品品种不丰富，目前仅仅包括最简单的债券远期、人民币利率互换交易、银行间外汇远期、人民币外汇掉期等业务，缺乏远期利率协议、利率期权、外汇期权、信用违约互换等场外衍生产品以及期货、期权等场内衍生产品。

　　二是金融衍生产品投资者范围不广泛。目前推出的债券远期交易和人民币利率互换交易试点都是面向银行间债券市场投资者，其他投资者还无法参与交易，投资者避险需求还难以得到满足。

　　三、没有统一的主协议文本。由于衍生品交易复杂，风险较大，所以在进行衍生品交易前，投资者需要签订统一的标准化主协议文本，明确违约认定、违约处理办法，信用担保等事项，以降低信用风险，节省交易成本，但我们国家还没有这样统一的主协议文本，制约了衍生产品市场的进一步发展。

　　最近看过一个报道，就是芝加哥商业交易所推出了人民币外汇期货、期权交易。有专家指出，这可能使得我们外汇期货主导权旁落。我觉得表明了我们国际国内已经有这种需求了，至少可以给我们这么一个启示，我们自身的发展还远远不够，这个市场还大有前景。

　　另一方面就是要规范。尽管有这么好的前景，有这么大的需求，尤其是利率市场化和汇率市场化加速推进以后，这个市场还会加速发展，但是如果不规范，如果相应的风险控制不跟上，这两种衍生品很可能草草收场。因为我们过去已经有了这样的教训，我们过去不是没有推出过衍生产品，也推出过，大家知道的1992年推出国债期货，然后1995年就收场了，关闭原因就是一系列的违规使得正常交易无法进行，监管部门宣布暂停。外汇期货我们不是没有做过，1992年6月1日推出，品种有美元、英镑、德国马克、日元、港币，1996年6月1日停掉，是因为当时的汇率改革没有跟上。

　　股指期货我们也是早推出过，1993年推出股指期货，同年就把它关掉了，也是因为当时有一系列的原因，包括风险控制不够，关掉了，认股权证我们也推出过，1992年推出，1996年关掉，所以这一系列过去的教训告诉我们，金融衍生产品是规避风险、管理风险的重要工具，但是它自身也是包含有风险的。所以不加以严格的规范、严格的监管，它的发展不可能是稳健的。

　　2004年3月1日，银监会推出了金融机构衍生产品交易业务管理的暂行办法。主要思想就是对银行业金融机构的衍生产品交易进行严格规范。这个办法对于金融机构申请开办衍生产品交易业务提出了相应的条件。一个是要有健全的衍生产品交易风险管理制度和内部控制制度，完善的衍生产品交易前、中后台自动连接的业务处理系统和实时的分析管理系统。还要求衍生产品交易业务主管人员应当具备5年以上直接参与衍生交易活动和风险管理的资历，并且没有不良行为。还要求具有从事衍生产品相关交易2年以上、接受相关衍生产品交易技能专门培训半年以上的交易人员至少2名，相关风险管理人员至少1名，风险模型研究人员或风险分析人员至少1名，以上人员均需专岗人员、相互不得兼任，并且没有不良记录。还要有适当的交易场所和设备，还有外国银行开办衍生产品交易业务，其母国应具备对衍生产品交易业务进行监管的法律框架，其母国监管当局应该具备相应的监管能力。我们还提出其他的条件，到现在为止批准的在华的外资银行为多，中资银行相对要少一些，中资银行只有18家，外资银行一共有49家获得了从事衍生品交易的资格。

　　随着利率市场化或汇率市场化的加速推进，银行业金融机构所面临的市场风险会越来越多，越来越大，为了规避和管理市场风险，需要运用利率衍生品或汇率衍生品，这表明了这两种衍生品有巨大的发展前景，有发展空间，有市场前景，但是必须要给它规范才能够得到稳健的发展，才能有好的发展，谢谢！

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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