会议专题：第二届国际油脂油料大会

　　和讯期货消息　第二届国际油脂油料大会于2007年11月19日在广州举行。和讯网作为独家财经网络支持，对会议进行全程报道。

　　以下是美国CME商品部总经理John Harangoody在大会上的演讲

　　我想先代表CME感谢大会给我机会来这里和大家做一个演讲，今天我演讲的题目是基金在商品期货市场当中的操作思路，当我在准备题目的时候，我意识到了这是一个非常宏观的讲题，因为操作方法可能会有上百种，每一种方法只要对基金进行了妥善管理，都是一种可行的方法，所以，我认为对于基金的管理不管是用什么样的方法，最主要的目标都是要从市场当中获取最大的利润。这点是他们所共同之处，今天主要给大家做一个基础的介绍。

　　首先，我们讲一下，基金市场，基金市场管理是在美国1940年真正开始发展的，当时美国出台了一个法案叫1940投资顾问法案，这个是美国证监会推出的法案，在法案里面的规定，就是说所有的投资顾问只要他管理资产组合超过了15个品种，就必须向美国证监会注册，这个是在一开始对投资顾问的管理和要求，通过这个方式来保护投资者，当然对于投资者来说，管理的基金有可能产品数目是不一样的，所以，政府对它所管理的产品做了一个基准要求，只要达到15以上，就必须向政府进行登记，没有达到的话，就不需要去做登记，投资顾问法案的出台会标志着在美国相关跟基金有关联的法案第一次诞生。

　　然后在1974年的时候，不同法案陆陆续续开始出台，所以在CFTC或者其它相关的政府机构，他们都对于商品的管理进行了更加的规范要求，现在的话只要是对任何的指定的商品进行投资和贸易，都必须向CFTC机构进行登记，所以通过这种方式，在市场操作当中，从投资角度进行了更加有效的统一。标准统一以后，就可以使得最大程度上避免个别投资者对市场的操纵，在3、4年前的时候，CFTC变得越来越激进，对不同的商品这里面有玉米，小麦、大豆不同的商品投机仓位的限制都有了变化，所以，总的来说，对于商品他们的这种限制大概平均是下降了90%，就是说，政府对于投机的约束是放松了，放松了这个约束就变得在整个持仓量当中可以有更多的人来参与进来，并且他们的投资额度也是放得更松，这里面是我们在CME集团统计出来的数据，在每天的持仓量商品产品他们的平均数字，这是2003年-2007年持仓量的变化，在2005年开始，持仓量翻一番，这个主要得益于商品基金更加宽容，上面是商品法案，商品法案包括了CME和CBOT，其中是综合的考虑，已经考虑天气的因素，所以，在2004年到2007年CAGR是18%，这个是CME电子交易平台统计出来的数据。

　　除此以外，是CME相对农产品的交易方式，除了电子形式之外，还有非常丰富的场内、场外交易的方式，通过这些方式的多样化，交易量上升30%，所以在CME集团我们加了电子交易系统以后，还有其它农产品的交易量上面都上升了，我们讲到商品基金的时候，我想要把分成三个方面去解释，第一我们传统意义上所讲的商品投资顾问，第二个我们的套期保值基金，第三个是商品指数基金，从三个角度来解释。五年以前，任何人只要对商品的投资进行管理的话，这个人我们不会让他成为基金经理，而是会称为商品投资顾问，在过去的话，我们称之为商品投资顾问，另外，对于套期保值基金，这个是投资顾问以后新的形式，另外形式就是商品指数基金，对于我们的这块市场当中，投资者是越来越多，特别是在最近几年，在对冲基金，增长已经从140亿美元上升到550亿美元，所以投资额已经是非常的大，在对冲基金方面从750亿美元增加到1300亿美元，现在我来解释一下对冲基金和CTA商品投资顾问他们的交易的方法是什么？会把它分成三个层次，一个是技术面，另外是供应和需求基本面分析，第三个是一个对数交易，所以，在进行基本面分析的时候，我们都需要把供求关系放进去，我在这里所做的分析是供求基本面的分析。

　　第三个对数贸易，实际上，电脑自动交易系统，这个是我们称之为对数交易系统，是电脑自动交易系统，电脑自动交易系统会根据最近所设定的一段时间之内交易的历史，根据历史做出判断来产生形成的自动交易，当然，对于商品经理来说，是持什么样有很多的选择，但是基本上他们都会去选用期权和期货方式进行管理和投资，也可以选择是多投或者是空投，这个多投、空投选择期权、期货完全根据他们自己的判断，以及对市场信心来进行调整，如果他们觉得市场看跌的话，他可能是会来调整自己的战略，如果是看涨的话，又会采取另外的方法，所以，基本上我认为他们是对自己的看涨，看跌，看涨他们会买入，看跌他们会卖出，这样形成多投和空投，从而获取利润为。

　　为什么会有那么多投资者开始对商品感兴趣呢，从这里面我给大家展示的我们三个基准的农业产品，在CBOT最常见的三个农产品，就是玉米、小麦和油麦，价格走势相对波动非常大，波幅非常的显著，这种动荡为投机者提供机遇，只要能够对市场有一个很好的了解，根据看涨买入，看跌来卖出。所以对供求的基本面分析的话，基本基于准备投资商品价格历史来做的研究，在这个基础之上来判断。比如说我们选牛做一个研究的对象的话，活牛被屠宰之前，他们对市场的供应的反应也是可以通过对市场的研究来进行的。在2003年当时在美国本土内人们开始对自己的饮食结构做出调整，他们认为自己的餐饮结构当中摄取的脂肪太多，蛋白质太少，很多人改变自己的餐饮习惯，把餐饮方式转向摄取蛋白质，这就导致了对牛肉需求的下降。在6个月的时间当中，对活牛的需求量下降了60%，这种需求的下降的话，是我们无法逆转的，人们的意识观念发生了变化，所以在供应上面，我们看到活牛供应一下子急剧的下降，所以，要把这个市场给挽救过来，必须要能够吸引到额外的对牛肉的消耗，来使得我们的这个供求关系能够出现新的平衡。

　　所以，这种供求关系变化直接反映在价格上面急剧波动上面，对于这些农业产品价格的急剧波动，这种波幅非常之大，这样给投机者非常多的机会，接下来我再给大家看一下在市场当中，不同产品他们的持仓量百分比。首先看一下小麦，小麦的持仓量百分比，我们现在看到的是一个综合的数据，最小的是一些不需要作出报告的交易，我们也把它考虑进去，所以，因为根据美国的法案规定，超过一定量才需要申报，所以，没有申报的以及申报了的，我们都用不同颜色的曲线把它包括进去了，这个是商品指数基金，商品指数基金我们需要了解的是这里面很多尚未平仓的一些产品，也就是说他们都是一个空盘量，所以对这种商品的持仓量产生影响。它在交易的过程当中，参与的可能是加工商或者是投资商，又或者是消费者，但是我们没有办法具体了解持仓的人是谁，我们从统计的角度来看，只能说这些持仓量他们都是一些还没有实施对冲，以及进行食物交割的总量，如果把这些东西结合起来的话，我们会认为商品指数基金是非常特殊的基金形式，我刚刚给大家看到的是小麦。现在是玉米，其实小麦和玉米持仓量比例上是区别不太大的，大概就是15%-25%左右，这个包括小麦、玉米、活牛，接下来我会详细给大家介绍一下商品指数，商品指数的话应该是在最近这30年来非常重大的变化或者是新生的事物。