在国内通胀加剧的情况下，一直在高位振荡的国际大宗商品价格，能否对国内物价形成成本推对的传导，是一个问题。从国际大宗商品价格走势、中国宏观经济增长和国内CPI的走势分析，我们认为，国际大宗商品价格是中国宏观经济的内生因素而非外生因素，是中国经济增加的结果，因此，通过传导形成成本推动的可能性不大。

　　商品上涨是中国经济内生因素

　　从国际大宗商品的价格走势、我国经济增长情况和国内通胀表现来看，我们认为，国际大宗商品价格与原材料价格上涨是我国经济增长的内生因素，而不是外生因素，是我国经济高速增长的结果。

　　从时间看，自2003年我国经济开始新一轮景气周期开始，国际大宗商品价格开始启动，此后，随着我国宏观经济的持续快速增长，商品价格也一路上涨。在2003、2004年国内经济加速到10％附近后，以煤、电、油为代表的国内原材料供给紧张，同期CPI和PPI增长较快，但CBR商品指数并未表现出大涨趋势。2005、2006年中国GDP增速却出人预料地加快到10％以上，同期CBR指数加速上涨，而CPI数据却是下降的。

　　因此我们相信，是中国经济增长所带动的对大宗商品的需求决定了国内外大宗商品的价格。国际大宗商品是中国经济增长的内生因素，国际商品价格的上涨对中国的CPI形成成本推动的可能性不大。

　　中国需求决定基本供求关系

　　在供求关系方面，农产品之外大宗商品的产能增加所需要的周期至少是数年之久，因此周期内的供需问题主要取决于需求，而对大宗商品需求主要由经济增长决定的。

　　我们认为，在本轮商品牛市中，由于全球制造业向中国转移，加上中国产业结构向重化工转移，以及中国城市化的加速推进，中国对原材料需求快速增长，这就改变了国际基础商品的运行周期，造成了本轮商品市场的超级牛市。

　　以最有代表性的铜为例。2000年以前，无论是否扣除中国消费增长，全球铜消费增长的曲线基本无变化。而2001年以后开始，全球铜消费增长在扣除中国消费情况后，增长率要下降一半以上。数据表明，中国需求是全球需求的主要动力。

　　结合中国上半年表观消费强劲上升的数据，可以更加清楚地表明这一点。今年上半年，中国工业生产维持16％以上高增速，拉动了中国镍、铝、铜消费同比分别大幅增加了63％、48％和30％以上，焦炭和铅同比增长了20%左右，煤、不锈钢、炭钢和锌增长了10％左右，只有锡是负增长。这表明了我国经济高速增长对大宗商品的需要维持旺盛格局。

　　从需求增长速度看，中国远远高于全球，表明中国需求在大宗商品中的绝对地位。这表明，绝对是因为中国的需求增长，拉动了全球的需求增长。无论从绝对数量看，还是增长速度，中国需求都是绝对全球大宗商品需求的主导力量。

(中国银河证券研究中心)