会议专题：第二届中国期货研究峰会

　　和讯期货消息　第二届中国期货研究峰会于2007年11月17日在重庆·南山丽景度假酒店举行。和讯网作为独家网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是中信建投期货经纪有限公司分析师 刘超在会上的发言：

　　保证金制度是期货交易最显著的特征之一。期货保证金作为履约保证金，一方面是投资者对买卖期货的一种承诺，是期货交易的抵押品，另一方面期货价格变动时它又作为清偿投资者损益的本金。由于期货保证金制度的杠杆作用，交易者能够以较少的资金进行较大标的合约的交易，从而极大地提高了期货市场的投资运作效率。当市场价格向着有利于交易者的方向变动时，交易者能获得较高收益，套期保值者也能利用少量的资金来规避较大的现货市场风险。但同时，保证金制度是一把双刃剑，在增强期货市场的投资运作效率的同时也会放大市场风险。当市场价格向着不利于交易者的方向变动时，交易者的亏损也成倍放大。

　　国内期货公司一般在交易所收取保证金的基础上再上浮一定的比例作为收取投资者保证金的标准，并在此基础上根据持仓量的大小、交易目的以及到期时间长短、节假日因素等不同情况调整保证金水平；期货公司收取保证金绝大多数是按总持仓计算的，对单向持仓和双向持仓的投资者基本一视同仁；期货公司客户保证金分级管理中，只是参考了投资者的一些比较单一的指标，对其进行信用评估后确定其保证金标准，没有形成一个全面评价客户的信用状况的体系。另外，作为保证金制度的一部分，国内期货公司向投资者收取保证金是以结算价而不是收盘价计算的，下一交易日价格的波动却与收盘价的相关性更强些。国内的期货市场实行的是当日无负债结算制度，这就可能导致结算价与收盘价之间的偏差比例如果超过或接近期货公司向投资者收取的保证金比例与交易所向期货公司收取的保证金比例之差时，那么下一交易日，价格不利于其持仓方向的投资者将很有可能需要追加保证金。

　　所以，目前国内期货保证金的设置主要强调了控制风险，没有实现科学、定量的设置，且没有根据市场风险的变化情况进行动态管理。另外，现行的保证金管理制度对提高投资者资金利用效率、降低交易成本考虑不足。而根据不同品种的波动特征、针对客户的不同交易目的、信用等级动态地、分门别类地收取保证金不仅能对期货公司面临的市场风险、信用风险进行有效的管理，对降低投资者的机会成本，提高资金使用效率，也有重要意义。

　　国外基于风险组合的保证金系统的设计目标包括以下两方面：一是最大限度地利用保证金控制风险；二是在有效控制风险的同时最大限度地提高交易者资金的利用效率，降低交易成本。

　　香港股指期货保证金率标准的确定方法是，根据历史数据测算股指期货合约的市场波动率，从而定出保证金水平，且足以覆盖超过99%概率的期货合约单日价格的波动。

　　对会员收取的保证金和对客户收取的保证金水平，是参考90个交易日所估算的波幅而确定。这样的保证金水平要比其他主要国际性交易所和清算所的保证金水平高1％－5％，在保证金水平的确定方面，香港清算所是比较保守的。

　　台湾期货市场保证金类型分为结算保证金、原始保证金、与维持保证金。结算保证金指期交所向结算会员收的保证金；原始保证金为期货经纪商向投资人收取的起始保证金；而当投资者保证金账户余额低于维持保证金水平时，期货经纪商会向投资人发出"补缴通知"。台湾期货交易所会根据其风险管理机制，不定期公布三种保证金的最低界线。对维持保证金、原始保证金的设定是按固定比例计算，有一定的人为因素。

　　CME的结算保证金可以分为两类：初始保证金和维持保证金。初始保证金是结算会员最初执行期货买卖指令时必须存入其保证金账户的一笔款项。维持保证金是结算中心对从事交易的结算会员所持保证金的最低要求。如果结算会员存入的保证金低于维持保证金的水平，结算会员必须将其保证金补足至初始保证金水平。

　　CME的方法主要的不足有两点，一是资产组合间的抵扣率过多，计算过于繁琐。当资产组合种类增加时，价差配对过程复杂；二是没有完全反映投资组合风险分散效果。就算投资组合中各资产组合的头寸方向相同，无法形成价差，但当投资组合中资产组合或资产群个数增加时，投资组合风险会有所分散，而SPAN却没有在计算中考虑。

　　由于我国的期货交易市场形成较晚，现尚处于品种单一的初级阶段，而且还没有将期权的交易引入交易市场。因此就现阶段这些国际上流行的期货交易保证金确定系统在现阶段并不适用于中国的期货市场。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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