从2007年4月中旬初，国内天然橡胶冲击25000的整数关口未果受季节性产胶旺季的影响而结束反弹，到如今已经绵绵阴跌近十周。而国家刚出台的出口退税政策明确指出，胶的出口退税由原来的8%下降至5%，将于今年7月1日执行。我国是胶的消费大国，也是新崛起的世界制造业工厂，对于工业品的消耗也是相当可观的。

　　目前市场中的分歧也在扩大中，一种观点是目前胶价已经相对于去年或者今年年初的价格已经明显超低，况且市场中部分现货贸易商的成本也在18000--20000区域，所以向下的空间是很有限的，再加上中国的经济依然保持高速运转，而最近通货膨胀的急剧加大，也不是在短期内能够缓解的。另一种观点则是人民币升值，是对前期人民币对美圆被动贬值的一种慢慢的修正式的走势，通货膨胀如果持续居高不下，势必引发中国央行效仿世界大多数国家的做法而实行紧缩货币政策。到底那种观点更有力的证明目前的中国经济的现状，尚不得而知，还需时间的验证。

　　下面笔者就胶后市的大概运行方向做一个分析：

　　首先，从市场的供求状况看，泰国也因天气转好而使产量增加，印度尼西亚农业部数据显示，该国07年产量提高5%至276.5万吨，去年为263.7万吨。马来西亚统计局上周公布数据显示，马来西亚4月天然橡胶出口量较去年同期减少25.6%，至78802吨。马来西亚4月天然橡胶产量为78861吨，同比增长2.0%。截至4月末，马来西亚天然橡胶库存为150200吨，同比下滑20.1%。06-07年缅甸也扩大天胶的种植面积达11.3709万英亩，总部在伦敦的国际橡胶研究组织上周表示：预计到2020年，全球橡胶消费量将增加至3180万吨，因中国和印度等国新兴经济对橡胶的需求在不断增加，且机动车轮胎也以前所未有的速度增长。同时该组织还表示，未来几年全球天然橡胶的产量也受价格的推动而大幅增加。而第一产胶大国也因再植需求令其产量小幅下滑，印尼因劳工短缺问题也会影响天胶的产量。该组织还在本周的一份报告中指出：如果未来三年全球天然胶的消费量平均增长率为4.6%，那么全球天然胶库存在2009年将耗尽。但该组织预计未来三年橡胶的消费量的增长率为3%，同时预计今年全球橡胶的库存将过剩39.7万吨，明年将过剩16.6万吨，到2009年将变为短缺9000吨。未来三年天然胶的消费量增长率为3.9%，而实际价格水准将取决于库存消费比。

　　据海关统计，今年1-4月我国合成橡胶进口48.4万吨，价值9.3亿美元，分别比去年同期(下同)增长14.7%和26.3%。进口平均价格1924美元/吨，上涨10.1%。合成橡胶进口量增价扬的主要原因有三：一是市场需求旺盛直接推动进口增长。中国已经取代美国成为胶的最大消费国，世界制造业中心正在逐步东移。同时国内制鞋、胶管、胶乳制品等用胶产品的生产也大幅增长，拉动了合成橡胶的消费需求。二是国内合成橡胶产品难以完全满足市场需求。国内缺乏专门从事合成橡胶加工应用的研究机构，合成橡胶生产企业尚未形成规模生产，工艺技术相对落后，产品多为通用型橡胶，无法满足飞速发展的橡胶制品行业对新型胶、专业型胶的需求。三是高油价的影响暂时难以消除。由于国际石油市场价格持续高位震荡。作为下游产品，合成橡胶的生产成本居高不下，虽然目前国际油价有所回落，但其对合成橡胶已造成的高价格一时难以完全消除。而同期天然橡胶价格持续走高，对合成橡胶价格上涨提供了较强的支撑作用。中国海关总署本月中旬公布的初步数据显示，中国5月进口天然橡胶100,000吨。 1-5月期间中国共进口天然橡胶600,000吨，同比下降0.1%。中国是世界最大的天然橡胶进口国，进口的橡胶大多来自泰国、印尼和马来西亚等天然橡胶生产大国。中国橡胶工业协会称：今年中国预计将进口175万吨天然橡胶，高于2006年的161万吨。中国第一季度进口天胶49.737万吨，同比下降1%，因价格高企削弱了需求。从第二季度开始将增加天胶的进口量，而轮胎生产占天胶消费量的60%，预计今年中国将消费505万吨橡胶，其中包括235万吨天然橡胶和270万吨合成胶。06年我国橡胶消费量为450万吨，中国2007年天然橡胶的产量60万吨，较06年增加1.7%，到2010年产量将小幅提高到78万吨。到2010年，中国将成为合成胶的净出口国。"十一五"期间我国合成橡胶需求量以年均6%的速度增长，2010年将达到321万～355万吨，其中七大类基本合成胶种需求量在235万～259万吨。而且在此期间，我国合成橡胶主要原料--丁二烯和苯乙烯的供需形势将有所好转，这将有利于我国合成橡胶生产，使我国有望在2010年成为合成橡胶的净出口国。

　　截止上周五库存已经连续四周下降，但下降幅度还是比较有限。

　　其次，从相关市场的原油来看，中国统计局数据显示，中国1-5月原油进口同比增长9.6%，至6743万吨。中国1-5月原油产量为7750万吨，同比增长1.6%。1-5月原油加工量为1.3279亿吨，同比增长6.5%，5月原油加工量为2796万吨，同比增长9.7%。

　　英国石油(BP)发布的《世界能源统计评估》称，尽管全球石油已探明储量去年小幅下降，但按照目前的消费速度，全球已探明储量依然足够使用40年。该组织还称，去年全球能源消费增长2.4%，低于2005年3.2%的增幅。调查显示，2006年全球能源消费仅略高于10年来的平均水平，除核能外，其他主要能源的消费增速均减缓。各地区中，亚太能源消费去年增幅为4.9%，仍为全球最高。其中，中国能源消费增长8.4%。与此同时，北美地区能源消费下降0.5%，欧洲和欧亚地区共增加1.5%。世界能源署在本月中旬曾警告：今年出现全球石油供应紧张的可能性在加大，因市场需求大于预期，且欧佩克及其他生产地区的供应水平低于平均水平。而欧佩克提高产量的能力可能无法赶上需求的增长。非欧佩克成员国的日产量增长降至100万桶心理大关下方致使石油供应紧张的局面雪上加霜，再加上地缘政治及经济中不确定的因素，国际油价后市的演变依然具有较大变数。

　　第三，中国降低了出口量最大的一些产品类别的出口退税率，其中有些产品甚至取消了出口退税。这是中国政府为控制迅速扩大的贸易顺差、减少与美欧贸易摩擦进行的最新努力。中国今年的经常账户盈余有可能达到4000亿美元左右，占国内生产总值10%以上。资本经济公司(Capital Economics)的马克o威廉姆斯(Mark Williams)在研究报告中指出，这次调整对中国的顺差"不会有立竿见影的影响"。

　　"中国生产商将继续享受缓冲利润增长，也就是说，它们的利润空间可以消化更高的成本，"他表示。"在那些中国生产商没有遇到太多外国竞争的领域，更高的价格只会转嫁给消费者。"

　　第四，中国房价及食品价格上涨加剧经济过热担忧。今年5月，中国房价同比上涨6.4%，创下18个月来的新高。这一最新迹象表明，中国经济增速将超出政府和市场的预期。近日，世界银行(World Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)将中国2007年经济增长预测调高至10%以上，与中国今年将实现更高经济产出的最新市场共识达成一致。

　　2007年初，多数机构预测今年中国经济增速将在10%以下，但在中国第一季度GDP增长11.1%、经济各领域均发出增长提速的信号后，这些估计显得有些保守了。

　　摩根士丹利的王庆表示："最新数据显示，包括投资、零售、外贸和工业生产在内，中国几乎每个经济领域的活动都很活跃。" 中国总理温家宝上周在一次国务院特别会议后表示，中国应"收紧"宏观经济调控措施，以防止"经济过热"。但政治日程令政府的反应变得更加复杂，10月底即将召开的五年一度的中国共产党全国代表大会的临近，加大了政策冲突的代价。另一个令中国政府感到担忧的迹象是日益加剧的通胀。中国5月份通胀率达到3.4%，创下27个月新高。中国政府一直对通胀问题非常警惕，因为它不仅影响储蓄，还是引发80年代末政治动乱的部分原因--当时，高通胀伤害并激怒了包括学生在内的固定收入群体。花旗集团(Citigroup)的黄益平在一份研究报告中表示："鉴于中国央行刚刚在5月18日同时执行了三项措施，包括提高利率、提高准备金率以及扩大人民币汇率日交易区间，因此，央行可能要等到第三季度才会采取下一步政策行动。"

　　中国政府将此次通胀率的上升归咎于食品，以及饲料成本不断上升，导致中国主要食用肉--猪肉出现短缺。但经济学家表示，不断上涨的房价及其它成本压力也已开始推高通胀率。预计中国政府可能加速实施预期中的紧缩政策，包括进一步加息，可能在年底前加息两次，但维持人民币汇率稳定的基础政策，将会限制政府在这方面同样采取行动。众所周知，周期性的加息势必引发政府与企业会减少投入，特别是中国GDP中占很大分量的固定资产的投入。目前的惯性作用还会使中国经济在未来一段时间内仍将维持较高的增长速度。中国国家信息中心开发的消费价格先行指数显示，这轮价格上扬的波峰将出现在今年10月，CPI指数近期还会上升，但到了第四季度会出现缓和。

　　第五，沪胶指数分析：

　　从03年启动并到来的天然橡胶的牛市，在经过了3年多后，于07年春季因消费带动及产区不利的天气影响下反弹，但随着天气的好转和各产区相应增产、供应增加及因中国紧缩货币政策、人民币升值等因素作用下，天胶价格止步于25000的整数关口，步入了绵绵跌势。

　　从上图不难看出，胶价格的三次拐点都出现在春季。而随着夏季供应旺季的到来，胶的价格也会出现不同程度的季节性回落走势。

　　综上所述，目前基本面依然处于偏空的状态中，胶要想扭转颓势，除非中国的消费买盘真正启动，而通货膨胀的过高，虽然支撑商品价格走高，但高价位也会增加消费企业的成本从而抑制消费。

(中瑞金融)