和讯特约

　　自6月28日沪胶创下17305元/吨低点后，受买盘支撑，期价进入横盘整理，上有18400的压力，下有17300的支撑，在900点的空间窄幅整理两周多，这是沪胶运行中非常少见的行情，值得注意的是：7月5日，期价突破一条长期的重要的压力线，其后，价格再也没有回到该压力线之下〔见图〕。不少投资人与现货企业不约而同的认定17000将是沪胶的低价区，相当多的投资者和套保资金在17500以上建仓买入，在7月上旬，期价终于站上18000，然而18400一带又压力重重，上档跳空缺口一直难以逾越，令人不禁怀疑18000能成为沪胶真正的起涨点吗？

　　沪胶709合约自2007年4月13日见顶暴跌以来,3个月时间期价下挫7300余元跌幅近30%,其中最为重要因素之一就是库存高企,上海期货交易所注册库存一度超过10万吨,处于该交易所第二高的历史记录；而另一个最大的原因是割胶季来临，东南亚产地纷纷开割，这令供应几无后顾之忧，虽然泰国局势不稳，但其执政的新政府非常清楚保障天然橡胶的供应对其政局稳定有着多大的积极意义，而其他如马来西亚、印度尼西亚等国产量正逐年递增，越南则在橡胶种植上大下功夫，产量大增；根据国际橡胶研究协会（IRSG）的统计2007年天然橡胶市场将出现供大于求局面，供需失衡将达到40万吨左右。当然，5月底以来，东京胶从298日元狂泻50多日元至243日元，也为沪胶的下跌平添了助力。

　　其实，沪胶上涨并非没有支持条件，我们也能看到有几个相当关键的因素在支持胶价上行：最重要的莫过于国内轮胎生产量的增加，今年国内轮胎生产增幅达20％以上，出口增幅过40％，这极大的鼓舞了投资者买进的激情；再次，国际原油价格的不断高企，纽约价格再度冲击75美元11个月的高点，令天然橡胶的替代品――合成胶价格下跌无路，轮胎生产时两者的配比再度交替，天胶的需求因价格回落而得以稳定；目前，进口3号烟片胶报价在21000元/吨，而国产1号标胶现货基本保持在18000元/吨以上，一旦沪胶跌破17500元，现货套利盘将迅速买入期货，因此，进入6月中旬以后，价格不断下挫，而上海交易所库存一路减少，时至今日，库存仅有7.2万吨。

　　当看到以上背景资料后，我们就不难理解沪胶为何一直在18000一带胶着横盘，方向不定了。然而，我们注意到，随着时间推移，一些新的要素正在主导沪胶的运行：

　　首先，中国海关总署公布的初步数据显示，中国6月进口天然橡胶120,000吨。1-6月期间中国共进口天然橡胶720,000吨，同比下降0.3%，这表明国内需求正在有所缩减。有一种看法认为，国内部分企业大量进口复合胶〔即加入少量丁苯橡胶成分的天然胶〕在税率上选择避高就低进口，这样就不能得到准确的天然胶进口数据。众所周知，我国在加入世界贸易组织之后虽然取消了天然橡胶的进口配额管制，但将关税税率由12%上调为20%，而复合橡胶关税为8%，若进口原产国属于东盟6国，协定关税税率仅为5%，复合胶的税率远远低于天然胶，许多企业开始选择以复合胶的名义进口天然胶。例如，2006年浙江省复合橡胶进口一改前两年的下降势头，进口量增幅达到17.4倍；而到了今年1季度，该省复合橡胶进口在去年大幅增长的基础上继续保持成倍增长之势，累计进口1.7万吨，同比增长2倍，增幅远远高于同期天然橡胶进口增幅。但不管天胶进口数据是否准确，事实上是复合胶以低价大量地涌入了国内市场，客观上冲击了天胶的价格。

　　让我们再来看看出口，自7月1日起，我国调低轮胎等品种的退税率，由13％降至5％，行业分析预估前景不佳，至少全行业利润将减少30亿元，几家上市公司纷纷发出预警公告，其中黄海轮胎表示将影响2007年损益1000万元左右，风神股份表示退税至5％将使该公司出口成本增加4％左右，青岛双星则称将影响公司2007年成本1500万元左右；中国橡胶工业协会在降低退税率后对行业各企业发出抗风险公告，其关键在于轮胎出口已占全行业产量的40％，而以前轮胎的原料天胶价格偏高，使得全行业平均利润仅为2％，其中以前退税部分占到了利润的60－70％，企业生存危机大增；与此同时，美欧6月1日出台新的轮胎准入管理标准，最近杭州中策公司数万条轮胎被退回，影响到其他约40万条轮胎的出口。出口环境的恶化，将导致国内轮胎新增产量库存加大，进而天胶需求降低。

　　我国自前年起成为世界头号天胶进口和消费大国，一直以来，我国的需求是拉动全球胶价的最大动力，并导致东南亚各国天胶产量与出口量大增，但天然橡胶生产国协会（ANRPC）7月13日表示，预期全球2007年天然橡胶供应过剩720,000吨，期间全球天然橡胶产量料为1007万吨，而消费量料为935万吨。同时，国际橡胶研究组织(IRSG)的最新数据显示2007年天然橡胶供应料将过剩397,000吨。供应的充裕将使得国内胶价在18000元以上不会有太大的上涨空间，尽管因美元不断的贬值导致以美元为报价单位的烟片胶价格坚挺，但在国内需求一旦得到割胶高峰充分的供应保障后，价格仍将渐趋低迷。

　　另外，国内现阶段经济领域最大的课题是宏观调控，具体而言就是控制CPI的增长，生活用品物价的高企源头在于需求增长和原料价格的提高，居民内需目前仍没有有效拉动起来，但由于进口与来料加工，中国这个"世界工厂"的原料价格一直在飞涨，政府以后对原料价格的调控将促使许多重要的原料价格易跌难涨，尤其是天然橡胶这样的品种。

　　最后，我们不能不从期货交易的角度谈谈日本天胶交易情况，毕竟，东京胶的动向对国内投资者的交易有着非常重要的指引作用；东京胶〔见下图〕在2007年5月24日冲击300日元未果后回落，其后一路下泻，到7月初跌至242日元处；库存较高是东京胶下跌的最大动因，日本橡胶贸易协会7月11日公布，截至6月30日，日本天然橡胶库存下滑3.7%至15,179吨，6月20日时为15,756吨，最新的库存水平仍较去年同期的13,232吨高约14.7%，而库存过高的原因则是日本汽车销售量继续保持减少趋势，日本6月份新车销售量为29.7万辆，去年同比减少11.2％，其中轿车去年同比减少9.5％，货车去年同比减少20.2％；2007年上半年累计销售量178.8万辆，去年同比减少10.5％，其中小型轿车销售数量去年同比减少15％；与此同时，另一大汽车生产地区--北美的汽车销售同样呈现低迷走势。

　　从图表上看，东京胶大幅下跌，形成巨大的三重顶形态，下行剑锋直指220日元以下，后市将对沪胶的拖动显而易见。

　　综上所述，沪胶作为国内天胶市场的价格指导，目前对现货的贴水已表明其弱市格局，短期内上涨则难于有大作为，加之诸如轮胎出口销售问题、供应量大增及国家价格调控政策等多条基本面利空因素正在发挥作用，近期沪胶如不能稳稳站上18000元的吨价，后市则极有可能再度暴跌，与15000元的吨价重逢。

(美尔雅期货)