·现阶段通货膨胀仍然没有结束迹象

　　通胀苗头不是自今年开始的。为什么今年的通胀受到如此高的关注呢？是因为我国商品价格结构分为前后两个层次。第一个层次是生产类的资料，工业类的，包括能源、原料等等。这些价格上涨是自04-06年都是非常猛烈的。在过去几年里，对于我们普通老百姓来讲并没有感觉到特别大的通胀压力，为什么到07年这种感觉特别明显呢？这次通胀形式是什么样的呢？对中国来讲是成本推动型的。成本推动，由原料价格上涨逐步推到消费品，今年我们之所以关注通胀，就是消费品涨了。

　　消费品最引人注目的就是食品。价格从后传导到前经历了两三年时间。这种结构能够持续多久呢？对中国这样大的经济体来讲，内部有消化的能力。为什么能长达两年多的时间，主要是因为中国庞大的加工链成本压缩能力是非常强的。低廉的劳动力、生产效率的提高，中间生产环节压缩掉相当大一部分原料上涨的压力。经过这两年的传导，可以说化解原料上涨的边际效应在逐步降低，压缩到这个地步，能再压缩多久的潜力不是很大，所以就传导到下游。

　　传导到下游又要经历一个过程，消费品涨了，必需品涨了，导致工资必然要涨。06年下半年到07年上半年，随着消费品价格上涨，国内工资水平都在上涨。今天还有一个比较重要的消息，麦当劳全面提薪，常年没有工资没有上涨的服务业工资力提升了。这样再次推动消费品价格上涨。这个过程要持续到通胀损害经济发展的程度就会出现一个转折，就是经济的衰退。

　　临界点是通胀水平开始比较大幅度高于工资增长水平。虽然工资在增长，但是实际购买力在显著下降，这时候整个通胀才会趋于结束，才会完成从通胀到通缩的过程。目前通胀到第二个阶段，由成本到生活必需品、工资开始上涨，到后面还会有两三轮的反复，最终在经济达到最高潮的时候会发生梯队式的发展，持续性迈几步才会达到转折，目前通胀没有结束的迹象。

　　·商品期货市场处于通胀压力与紧缩政策博弈之中

　　结合商品期货市场中来，目前我们比较关心的是它处于什么样的层次呢？生活必需品、工资开始上涨，政府感到压力，这时候开始打压通胀，采取一系列的限制政策，目前资源类商品明显处于全球性通胀程度开始加剧，政府政策对通胀打压力度开始提升的对抗、角逐博弈之中。一个是利多，一个是利空，最终使行情在高位有比较大、比较频繁的震荡。我们看商品期货市场，目前的时点重点可以关注两个品种，把握资源类的脉络，一个是原油，一个是铜。

　　首先关注原油，是因为原油是大宗商品、期货品种。在经济中油价占非常大的比重，原油的下游产品产业链非常强，影响的面非常广。原油的需求、原油的价格、原油的供应，某种形式上是资源类商品供求关系的缩影。

　　第二，关注铜。价格波动因素是由需求决定的商品能够与经济周期结合得最为紧密。供应因素对价格影响较大的商品和经济周期吻合度是非常差的。为什么农产品和经济周期结合不起来呢？决定农产品价格产品取决于季节性周期，丰收还是欠收。基本金属中铜表现得最为明显。美国一个专家说，在所有的期货品种中，铜这个品种可以让所有参与铜交易的人都可以成为专家。铜是反映经济周期的一个非常好的指标。

　　·下半年资源类商品会出现阶段性回落 但不会走熊

　　目前铜价和油价都在去年上半年2、3季度达到高点，6月份之后，出现下跌，今年上半年又有所上涨。MACD的指标都是非常类似的，日线上频繁反复交叉状态是非常相似的。在这样的状态下，我们以铜为例，现在的技术状态多头和空头担心的是，伦敦铜能够形成大双头，去年的震荡区间和今年的震荡区间形成两个相对的M头，如果大双头形态构筑完成的话，伦敦铜径线是5500美元左右，最终铜价能够跌下去能到什么位置呢？再翻下来到2200的水平。从长期供求状态来看是不支持这个形态的。实现这个目标位这两年是比较小的。

　　如果大双头不能形成的话，需要经过长期消化这个压力，才能够继续上涨或者创出新高。从技术上或者基本上来看，就是铜的政策与通胀博弈的情况下现在的走势是比较正常的。目前政策打压力度开始偏紧，包括铜价和油价表现得一致。到目前为止，后势最大的可能性是资源类商品价格回落，但是不会像去年那么深。这个回落是消化上涨压力的过程，会阶段性回落，但不会走熊。这是我对通胀压力下大宗商品走势的基本观点、框架式观点。展望更长的周期，我们认为通胀不会结束。当然，震荡周期会显得长一点，可能会长达几个月的时间，最终通胀还会进一步地加剧。

　　从另一个角度来说，从中国通胀形成的成因来说，被动的成分大于主动成分。中国通胀的核心不是由于主动货币发行量过大引起的，而是被动的，就是外汇逆差导致占款形成的情形。在这样的情况下，单单靠提升利率不能解决问题，因为它不是低利率造成的。仅通过利率不能完全遏制通胀。虽然中国经济体非常大，但是主导通胀核心的因素不在国内而在国外，就是在于美元。中国通胀要想结束，核心是美元停止贬值，最起码是转势上行，美元开始升值的话，中国的通胀压力就会结束。美元贬值意味着世界性硬通货（美元被称为硬通货），停止向周边地区外流。美元贬值的话就意味着美元流出美国，向世界各地涌，最多流向中国。要想根本扭转通胀，就需要美元倒流，向美国本土回流。这样整个通胀就会结束，大宗商品就会彻底转势。

　　这样提供我们又一个观察事物的角度。美元是否见底或者美国根本性的货币政策是否调整。如果美国货币政策开始调整，美元开始贬值或者开始升值，导致中国基础货币投放过大的根源就会解决，这个势头就会得到遏制。这是我所说的对于通胀背景下的大宗商品框架性的分析。