持仓量是期货交易中重要的技术指标，不仅反映市场对交易品种的关注度与品种交易的活跃度，而且也是反映市场主力资金动向的一个关键指标，它直接影响期货品种的价格波动幅度和运行方向。研究持仓结构和持仓对期货品种交易价格的影响一直是市场参与者的重要课题。在研究CBOT农产品期货持仓结构中，国内分析师关注最多的就是基金持仓净多单的变动情况，以下是笔者就基金持仓净多单与CBOT农产品期货价格之间所作的相关性分析。

　　一、CBOT大豆期货基金净多单与价格的相关性

为了分析CBOT大豆期货基金持仓变化对CBOT大豆期货价格的影响，笔者选取了2002年1月至2006年6月期间CFTC公布的CBOT大豆期货分类持仓报告共234个样本点。CBOT大豆期货价格选取的是报告截止当日CBOT大豆连续合约的收盘价。 上图是我们经常可以在分析文章中看到的反应CBOT大豆期货基金持仓净多单的变化图，随着基金持仓的变化，CBOT大豆期货价格也随之起伏，笔者很直观的发现两者有着惊人的相似曲线，但是，究竟两者之间存在怎样的相关性，其相关性强弱程度如何，则需要借助工具进行深入的分析。

分析方法： 用SPSS软件对基金持仓净多单和收盘价进行相关性分析。以基金持仓净多单为自变量，收盘价为因变量，进行线性拟合，结果如下： Dependent variable.. 收盘价 Method.. LINEAR Listwise Deletion of Missing Data Multiple R .44102 R Square .19450 Adjusted R Square .19100 Standard Error 114.85127 -------------------- Variables in the Equation -------------------- Variable B SE B Beta T Sig T 基金净多 .001627 .000218 .441025 7.452 0.0000 (Constant) 594.420572 8.276213 71.823 0.0000

可见，相关系数R＝0.44102，表明两者之间存在正相关关系，但相关性偏弱。 上图是变量值的散点图。从图中可以看出，随着时间的临近，各点逐步分散，辨别难度相应增加，总体看相关性不是很强。 上图是线性拟合效果图。我们以线性方程y=ax+b作为拟合直线。从图中可以看到变量值并没有很好的集中在直线上或附近，因而拟合效果不是很好。

同时，笔者还用SPSS软件对基金总持仓与CBOT大豆期货价格做了相关性比较。以总持仓为自变量，收盘价为因变量。相关系数R＝0.244，相关性更弱。

二、CBOT豆粕期货基金净多单与价格的相关性

为了分析CBOT豆粕期货基金持仓变化对CBOT大豆期货价格的影响，笔者选取了2002年11月至2006年6月期间CFTC公布的CBOT豆粕期货分类持仓报告共187个样本点。CBOT豆粕期货价格选取的是报告截止当日CBOT豆粕连续合约的收盘价。 上图是笔者做的CBOT豆粕期货基金持仓净多单的变化图，基本情况与大豆类似。

分析方法： 用SPSS软件对基金持仓净多单和收盘价进行相关性分析。以基金持仓净多单为自变量，收盘价为因变量，进行线性拟合，结果如下： Dependent variable.. 收盘价 Method.. LINEAR Listwise Deletion of Missing Data Multiple R .92571 R Square .85695 Adjusted R Square .85550 Standard Error 5.97708 -------------------- Variables in the Equation -------------------- Variable B SE B Beta T Sig T 基金净多 .000862 3.5404E-05 .925713 24.352 .0000 (Constant) 184.532566 .595968 309.635 .0000

可见，相关系数R＝0.92571，表明两者之间存在正相关关系，且相关性很强。 从散点图中看到，所有的点集中在一起，形成一条直线状，各个点分布在直线两侧。可见相关程度较高。 从线性拟合角度看，变量值均匀分布在拟合直线两侧，呈现出较高的拟合程度，因此线性相关性十分明显。

同时，笔者还用SPSS软件对基金总持仓与CBOT豆粕期货价格做了相关性比较。以总持仓为自变量，收盘价为因变量。相关系数R＝0.39547，没有相关性。 各个点散乱分布，不呈现一定的规律性，没有相关性。 由拟合直线可以看到预测值中，收盘价随着总持仓的增加而减小，但不具有一定的准确性。因为拟合效果差，没有相关性，所以只能判断大致趋势。

三、CBOT豆油期货基金净多单与价格的相关性

为了分析CBOT豆油期货基金持仓变化对CBOT豆油期货价格的影响，笔者选取了2003年4月至2006年6月期间CFTC公布的CBOT大豆期货分类持仓报告共166个样本点。CBOT豆油期货价格选取的是报告截止当日CBOT豆油连续合约的收盘价。 上图是笔者做的CBOT豆油期货基金持仓净多单的变化图，基本情况与大豆类似。

分析方法： 用SPSS软件对基金持仓净多单和收盘价进行相关性分析。以基金持仓净多单为自变量，收盘价为因变量，进行线性拟合，结果如下： Dependent variable.. 周收盘价 Method.. LINEAR Listwise Deletion of Missing Data Multiple R .72853 R Square .53075 Adjusted R Square .52786 Standard Error 2.47790 -------------------- Variables in the Equation -------------------- Variable B SE B Beta T Sig T 基金净多 9.51582899E-05 7.0298E-06 .728529 13.536 .0000 (Constant) 22.382802 .235411 95.080 .0000

可见，相关系数R＝0.72853，表明两者之间存在正相关关系，且相关性偏强。 由图可以看出，虽然一开始有呈直线的趋势，但到末端又出现散乱状。因而相关性并不明显。 和散点图一样，虽然初始状态拟合的还可以，但到后面实际值就越来越偏离预测值，出现较大偏差，故相关性不明显。

同时，笔者还用SPSS软件对基金总持仓与CBOT豆油期货价格做了相关性比较。以总持仓为自变量，收盘价为因变量。相关系数R＝0.31772，没有相关性。

四、结论

1、CBOT农产品期货价格与基金持仓净多单之间存在正相关关系，可以根据基金净多单的变化预测期货价格的运行方向。 2、CBOT农产品期货价格与基金持仓净多单之间的相关性与时间周期的长短成正比，也就是说时间周期越长，相关性越强，因此对于趋势行情把握者作用更大。 3、基金净多单与CBOT大豆、豆粕、豆油的相关性强度排列如下：豆粕＞豆油＞大豆。其结果与期货合约的交易活跃程度成反比，也说明大豆合约的走势把握难度更大，对分析能力的要求也更高。
(大连商品交易所)