在当前牛市氛围下，股指期货何推出？推出后对大盘影响几何？诸多问题已成热点。4月22日，和讯网联合北京期货商会于在北京喜来登长城饭店举行“创新、发展、共赢--股指期货研讨会”。以下是与会嘉宾陈露的发言实录。

 　　对于股指期货我想谈几点，关于机构参与股指期货。目前从一些征求意见稿，包括基金参与股指期货的征求意见稿来看，对于机构参与股指期货上面是有比较严格的规定的。像基金是以套保为主，保险、社保可能都需要审批。这些带有国字头的基金参与股指期货的话在初期风险控制会是比较严格的，从外部观察这个信息来看是这样的。股指期货现在推出已经到了非推出不可的时候了。为什么这么说呢？从股指期货整个发展历史来看，股指期货是在82年美国率先推出来的，当时是怎样的宏观历史背景呢？在70年代两次石油危机之后整个西方国家经历了比较大的衰退，73、74年还有一个是79年，还有一个是在外汇体制改革有一个布雷顿森林体系的瓦解，这样汇率、利率和商品价格都面临着前所未有的波动。这些相关的机构以及资产持有者需要一个风险管理的工具来规避风险，这首先是外汇期货接着是利率期货，随后是股指期货就应运而生了。股指期货产生的背景就是风险管理的工具，是规避风险的功能，这是它最本质的一个功能。

　　再反观中国宏观经济的背景，商品价格面临比较大的波动，利率市场化改革正在进行中，外汇体制改革也正在进行中，也就是利率汇率商品价格同样都面临着比较大的波动，这时的确需要期货的产生。这时提出来可以说是一种历史的必然。

　　从第二点来说，机构参与股指期货刚刚大家提出了比较多的担忧，从股指期货产生的历程来看，82年推出股指期货之后在美国得到一个比较强烈的响应，接着非常多的欧洲、西方主要工业国家都已经推出了股指期货，除了德国，德国是在90年推出的。87年股灾当时有一个非常著名的拜恩迪报告，直指股指期货是股灾的罪魁祸首，但是后来多的实证和非常多国家经验表明，股指期货并不是这次股灾的罪魁祸首。有一个实证表明有程式化交易和组合保险的国家股指下跌比例是24%，并不是因为股指期货的推出而产生的股灾。在股指期货对现货的影响是在87年到90年代初期有最多的文献出来，到了90年代中期以后，这个现象就已经没有什么争议了。90年代之后整个股指期货又进入了一个飞速发展阶段，这时是新兴国家股指期货都相继推出。在9.11事件之后股指期货进入一个更为蓬勃、迅猛的发展阶段。因为9.11的时候，在当天，包括股指期货在内的一些金融衍生品交易量创出了历史的天量，股指期货等金融衍生品对于规避像9.11突发事件风险起到了非常大的作用，美国格林斯潘对金融衍生品有一个相应的肯定。

　　为什么说90年代之后股指期货有这么迅猛的发展呢？87年股灾之后在风险控制方面有比较多的改进。现在比较多的期货合约都有的熔断机制是在87年之后推出来的。还有保证金的变动也是在之后推出来的。这之后整个市场包括金融衍生品风险控制的机制和制度有了很大的提高，随后股指期货对市场起到正面的作用。我想中国在现在推出股指期货是借鉴了全球股指期货发展的经验和教训的。包括我们看到现在的仿真交易合约中，先进的风险控制条款像熔断机制、涨跌停板、大户报告制度、持仓限制等等都在这个合约里体现出来了。我们认为这个合约还是比较借鉴了现在风险控制的一些手段的。期货公司、各个投资公司、包括跨市场的一些监管有更为严密的措施推出来了。

　　再看一看机构参与股指期货，从海外基金参与股指期货来看，美国基金业比较发达，从美国的共同基金来看，参与股指期货的程度并不是非常高，平均比例是5%，最多是10%几。参与比较大的是大盘基金，大盘基金在60%左右，比较少的是中小型基金，参与的基金量比例平均下来是5%。实际上共同基金参与，包括美国基金业这么发达的也不是特别高的。再看一看台湾，台湾在推出股指期货之初，台湾一些基金参与的程度是非常低的，我想在中国刚刚推出股指期货时它的交易量不会很大。从合约、管理风险控制制度来看，估计参与的基金会比较谨慎，包括券商都会比较谨慎。初期可能不会太活跃。

　　如果交易不是很活跃的话对现货交易市场影响不会很大。像台湾刚刚推出时交易不太活跃，所以对现货市场的影响是比较小的，这是有实证分析的。后来台湾降低了交易费，它的税降低了一半之后整个交易该比较活跃了。这对于现货市场的影响就会稍微大一些。

　　关于对于股票市场的走势我们有过一个研究，我们要从宏观经济背景来看，美国是82年4月推出的，在82年下半年时美国当时宏观经济有一个非常大的变化，名义利率和实际利率大幅度升高，这是整个市场有一个比较大波动的原因。还有一个是在81、82年，美国股市进入一个低点，因为79年的石油危机之后。82年之后美国经济迅速复苏了，整个经济繁荣带动了股市的繁荣，这时股指期货推出来是带动的。从一季度公布的数据来看我觉得还是比较好的。一季度GDP增长是11.1%，企业利润增长比上年同期多增长20%。而且这是在整个销售量没有太大变化下，这是由于企业经济效益而有所提高的。还有是流动性过剩的状况没有根本性的改变。我觉得如果市场会有所波动的话，也是一个短期的因素，而不会长期影响这个市场作用。可能会有作震荡，在心理上的因素，现在因为媒体太多地讲，股指期货推出之前是上涨，股指期货推出之后是下跌的，这应该是短暂的影响。