胡俞越：1961年出生，1983年毕业于南京大学，后任教于北京商学院，现任北京工商大学证券期货研究所所长，北京工商大学经济学院贸易经济系主任、教授、硕士研究生导师，中国商业史学会副会长。

　　胡俞越长期从事证券期货、市场理论、流通理论和中国近现代市场等方面的教学研究工作，著有《公司组织与运行》、《经理层革命——股票期权制度与经理层融资收购》、《证券与期货市场》、《中国期货市场运行机制》、《中国商品期货价格形成理论与实证分析》、《期货市场教程》、《期货交易实务》、《期货投资技巧与实例分析》、《中国近代商业史论》、《中国十大古都商业史略》等专著，以及有关学术论文50余篇，曾主持和参与数十项国家级、省部级和中国证监会以及企业委托的课题研究和市场策划。1998年获全国普通高校第二届人文社会科学研究成果奖(经济学)和北京市优秀青年骨干教师。2001年获得薛暮桥价格学研究奖。2001年入选北京市新世纪理论人才“百人工程”计划。

　　沙龙精彩回放：

　　主持人：各位网友大家好！我们和讯网期货频道推出股指期货高端访谈从本周开始，今天我们请到的嘉宾是期货业著名学者，北京工商大学的胡俞越教授，首先我们谈股指期货给我们带来了什么，股指期货从无到有到即将上市，给股市、期市以及相关市场带来什么变化？

　　新《期货交易管理条例》带来五大创新

　　2月7号国务院批准了新的《期货交易管理条例》，3月30日证监会发布了期货公司和交易所管理办法的修订草案，其中很多方面的修改都给股指期货创造了上市的条件和环境，先请胡教授给我们谈一下期货交易条例和期货管理办法跟以往比较有哪些创新？

　　胡俞越：各位网友大家好！大家对股指期货期盼已久，在1月份的时候，国务院常务会议原则通过了期货交易管理条例，从3月份开始颁布，4月15日开始实施。期货交易管理办法，期货公司管理办法和其它管理办法都会陆续推出和实施。去年采用了公司制的形式，这个条例为股指期货的合法地位奠定了基础。股指期货需要期货管理的条例给它颁发准生证。所以，这个条例跟我们大家密切关注的股指期货有密切的联系。这个条例跟99年颁布的暂行条例有一些变化。大致在几个方面：

　　第一，新条例将会促使期货交易所的组织形式，组织结构的创新。我们现行国内三家期货交易所都采用的会员制，其它两家证券交易所也都采用会员制，而国际交易所和交易市场的组织形成在90年代后期从公司制走到改制上市的道路。美国纽约交易所兼并了泛欧证券交易所，这个公司成为最大的交易所。今年3月1号芝加哥期货交易所兼并芝加哥商业交易所。我们国内两家证券交易所和三家期货交易所采用的公司制的组织形式，这是组织形式的创新，期货条例就为这种组织形式的交易所赋予了合法的地位。我相信今后我们国内的证券或者期货交易所都有可能会走上改制并且上市的发展道路。这一条是符合国际发展潮流的。

　　第二，这个条例在品种的创新上有所突破。传统的99年的管理条例只讲了商品期货，没有讲期权，这次把齐全、期货品种写明了，还把有价期货和相关产品，这样为中金所即将推出股指期货扫清了法律障碍。我个人评价即将为沪深300股指期货颁发准生证，现在不断推出新品种，也为中国期货市场的品种少的尴尬局面。

　　第三，赋予了期货公司创新的市场地位。去年我们在老的条例里面把期货公司称为期货经纪公司，这次把期货公司专门列一章，并且删去了“经纪”两个字，在我个人认为，就拓宽了今后股指期货发展的空间和范围，同时也赋予了期货公司金融企业的地位。这为期货公司来说，也为今后的分类、分级管理奠定了基础。

　　证券行业这几年进行分类分级管理，分为创新类的证券公司和规范类的证券公司。我相信今后我们的期货公司也可能会按照这样比较成功的模式进行规范的管理。中金所在组织架构上也有独特的设计，它是公司制下的会员制，会员制也采取了不同的层次，有交易会员和结算会员，结算会员里面也分一般结算会员，全面结算会员和特别结算会员，这将会对今后期货行业期货公司起到非常重要的蓝本作用。这非常重要，也希望我们的期货公司注意这个特点。

　　第四，这个条例赋予了中国期货业协会重要的地位，这也将推进期货监管模式的创新。按照证监会负责人尚主席提出来的话，今后的期货市场是五位一体的监管体系。所以证监会作为监管部门来说应该适当放权给期货业协会，使期货业协会在监管体系当中扮演重要的角色。我注意到除了中期协以外，各地方期货业协会也非常活跃，也在发挥着非常重要的作用，扮演不同的角色。

　　第五，在监督管理法律制度上更加规范。也结合了国内国外的经验和教训，这是非常有意义的。我一直门卫创新是期货市场发展的源泉，创新是期货市场发展的原动力。期货法已经列为全国人大立法议程。这个条例将在4月15号实施这个条例，将会成为今后起草过程当中期货法的蓝本。我解读的期货条例大体上有这方面的创新，当然也有它不足的地方。

　　主持人：我们看新条例的时候，注意到期货交易所和期货公司的风险控制，其中特别提到建立投资者的补偿机制，您对此是怎么理解的？

　　胡俞越：对期货投资者的补偿机制也有明确的规定，证券市场走在前面，证券市场有证券投资的担保基金。我们期货市场因为这个条例也写进相关的内容，期货市场也在着手建立这样一个担保基金。这对于期货市场的广大投资者切身利益的保护有了法律的保障。

　　期货公司参与境外期货业务可能很快合理合法化

　　主持人：在新条例中，不光有加强风险控制，不光有对期货公司属性的改变。其中一部分放宽了，像之前要严禁期货公司参与境外期货衍生品交易的。这次新条例已经有所放宽。这是否意味着期货公司可以带来境外的期货品种？

　　胡俞越：这个我刚才没有展开讲，在期货公司这一章里面业务范围有了新的拓展。期货公司除了从事我们传统的，境内的，内地的期货经纪业务以外，还可以进行境外的经纪期货业务，还可以进行投资业务。金融期货和商品期货是分开的。我判断今后我们的期货公司分级分层管理按照行政许可可以颁发不同的牌照。专门从事商品期货的，有一批公司不能进行金融期货交易的。这个公司想做股指，我单独给你发金融期货的牌照，你想做境外的，我单独给你发境外的牌照。境外期货业务，近些年来在我们内地、大陆做境外期货已经成为合理不合法的现象。这次条例里面的规定，我想很快就会让这些合理的现象合法化。

　　股指期货的推出呼唤期货基金的合法地位

　　主持人：刚才我们说的是期货公司的业务范围，但是本次条例修改当中并没有提高期货基金和期货公司业务的修改内容。我看您之前对期货基金方面也做了很大的研究，您能否再谈谈？

　　胡俞越：条例有很多的创新，我认为条例也有很多的不足，可能考虑到我们中国期货市场处于现在的发展阶段，出于控制风险、防范风险的考虑，处于监管的需要。我刚才讲了，创新柴是期货市场的生命力，而期货公司是期货市场的主体，要赋予期货公司成为期货市场的主体地位。你给了我自营权我可以不行使，这本来是我的权利，你不给我觉得不合适。有的期货公司你给他，他可以不行使这个权利。我另外一个担心，如果在条例里面不写清期货公司自营业务，我想很快就会推出期权，商品期权、股指期权，而期权交易是要有做市商的，你没有自营权做市商就做不了，制度保证上我认为有缺陷。还有基金，我们证券市场发展以来，品种少，散户占主导是主要的情况。证券投资基金显然已经成为中国证券市场的定海神针，而且未来十年证券投资基金还会得到超常规发展。而作为期货市场来说，没有期货投资基金，没有公募的期货投资基金，大量存在的是私募期货投资基金，私募的期货投资基金至少我认为它不违法，但是并没有赋予它合法的法律地位。

　　主持人：还是合理不合法。

　　胡俞越：我认为它不违法，但是没有赋予它合法的法律地位。这一点来看是有缺陷的。期货市场要培育以基金为代表的期货投资者，改变中国期货市场期货投资者不合理的格局。另外期货市场应该像证券市场一样走出去请进来。请进来像去年合格的境外投资者QFII大概有95亿美元。我们一看几乎全部都是基金。所以从这个意义上来讲，我们走出去的对手是国际基金，我们请进来的竞争者又是基金。我们自己没有基金，靠散兵游勇去抗衡，我想肯定是找死，所以要培育我们自己的期货投资机构。大家说索罗斯不是机构投资者，索罗斯不是机构投资者吗？我认为这是不对的。这些年来我一直在呼吁给期货投资基金合理合法的地位，阳光化、合法化，这是千载难逢中国期货市场的发展机遇。

　　股指期货并不希望散户来做，那就希望机构。机构是谁呢？你不让期货基金来做，那么股指期货谁来玩呢？谁来做呢？可能就会遭遇尴尬。

　　期货业进入混业经营时代

　　主持人：在旧版本的《期货交易管理条例》里面是明令禁止的，这次期货公司也被定位为金融企业，删除了金融机构不能从事期货交易，我们发现原来期货市场的主体已经改变了，不光是期货公司，以后可能会进来证券基金或者商业银行，您对这种格局的变化是怎样看的？

　　胡俞越：老条例是针对中国市场只有商品市场没有期货市场的情况来订立的，刚才我说是给股指期颁发准生证。这并不是宣布商品时代的结束。从国际期货市场来看金融期货占大头，占95—98%。中国目前来看，这种格局很难以一时半会形成，但是我相信金融期货市场发展势头更猛。当然商品市场不会萎缩，金融期货市场发展势头会更快。比如说股指，你刚才提到，券商在做股票，基金在做股票。基金包括证券投资基金、社保基金、保险基金、企业年金。还有商业银行，股份制商业银行也有上市公司，上市公司包括金融公司在内，他们都在做股票，都是金融期货的投资者，股指期货推出的出发点和初衷就是为了满足他们避险的需要，他们参与股指期货在我看来是理所应当的。有这个很好的工具开了不用吗？显然股指期货的推出实际上迎来了中国期货市场混业经营的时代，这个意义非常重要。尽管我们金融四大行业：银行、证券、保险、信托，但是混业经营的趋势会随着股指期货的推出而到来。这些行业参与金融期货，参与金融投资是其中之一。所以这次把这个写进条例我认为是合理的。

　　大宗商品交易市场应发挥现货市场的作用

　　主持人：新条例中关于变相期货做了专门的规定，那么变相期货的相关政策如何落实呢？

　　胡俞越：变相期货这是非常敏感的问题，我也有这方面的研究。所谓变相期货市场的人对我有所了解。我最近刚从外地回来，也是出去调研、调查变相期货市场的情况，我不轻而易举把这个市场定位变相期货，我把它定义大宗商品交易市场。它借用了期货交易的机制。提升了现货市场，是有积极意义的。同时，这类市场，从现实需求来说，也是非常有需求的，否则它不可能得到发展。这次条例里面写明了采用标准化合约的交易，同时为履约双方提供担保，提供当日无负债制度，保证金低于20%的情况属于变相期货。既然这样定了，我们就不讨价还价，就按照这个标准来衡量。责成商务部门去整改，这个商务部门就是指商务部。这说明这个市场非常有需求。我经过研究，发现期货市场往上延伸，现货市场往上延伸。期货市场往上延伸，我认为是至少向期货交易向场外延伸了，现货市场往上提升不也具有意义吗？前工业化阶段，就是小农经济现象在我们社会中大量存在，工业化的中期阶段，后期阶段和后工业阶段的经济现象都是在我们社会中存在的，都是同步发展的，所以远期来讲，期货市场现货市场都不够发达，都要进行大规模的发展。我把大宗商品交易市场的发展，我定义为现货市场或者现货市场的延伸叫中远期市场。我还有三句话：立足现货，提升现货，服务现货。立足现货、提升现货，服务现货是这类大宗商品交易市场建立的出发点和发展的方向。我觉得在限期整改的期限内跟现货市场的一些方面进行脱离，有一些市场维持不下去，关掉一些也不是不可能但是我希望这类市场可以平稳、健康地发展，发挥它在现货市场应有的作用。

　　主持人：应该说不管现货、期货对风险控制都是非常严格的，所以像新条例中，我们也对期货交易所的风险控制做了要求。您认为国内期货公司包括交易所，他们在风险控制上有没有哪些方面需要加强的。您能否结合一下国外的实际情况来谈这方面？

　　胡俞越：期货市场处于风险控制、风险控制的第一线。我们国内的期货交易所，原来四家现在三家期货交易所，从某种意义上是监管部门来管理、兴办的，所以我们所有的五位一提的监管体系、监管模式，交易所实际上是处在风险监管的第一线的。中国的期货交易所和国外的期货交易所的确还有很大的不同。我个人判断这可能也是中国特色，官办的色彩可能更浓一些。所以它的监管理念、监管模式和监管层，比如说和中国证监会会保持高度一致。经过十多年的摸索，我觉得至少目前来看还是符合中国国情的。应该说我们相信交易所有这个能力能把风险期货交易市场有效管理住。

　　主持人：条例和管理办法的访谈就到此，欢迎我们新闻部的李明瑜老师继续主持沙龙。

　　股指期货将在五、六月推出 各方准备尚不充分

　　主持人：各位和讯网友大家下午好！很高兴能够邀请到北京工商大学胡俞越教授来到我们和讯演播室，跟我们分享他的研究成果。胡老师在中国的期货界是著名的专家学者，特别是在马上要推出的股指期货上做了大量的研究。我们希望从胡老师那儿得到很多的知识，来更好地理解股指期货对现货市场的影响，以及它能够给我们投资人带来什么。

　　胡老师，上周市场中盛传这样一个说法，5月23号，美国芝加哥期货交易所即将要推出中国的股指期货产品。因为日子是定在5月23号，所以上海就有这样的传言，说中国的股指期货会在5月20号推出，我不知道您有没有听到这样的说法？

　　胡俞越：关于美国CME（芝加哥商业交易所）将要推出中国的股指期货，这个消息我注意到了，至于中国金融期货交易所（下称中金所）是否抢先在此之前推出沪深300指数，我没有得到消息。我认为不一定会在这个时间。

　　主持人：实际上这个消息确实促成了市场上存在上述传言。这说明大家意识到，国外对中国股指期货的推出会对中国的股指期货产生影响，那么，到底会产生什么样的影响呢？

　　胡俞越：期货标的物和股票、上市公司有很多一样的地方，也有很多不一样的。上市公司是实实在在的，你在美国上市，在香港上市，必须把实体拿到美国上市，拿到香港上市。股指期货的标的物是指数，这个指数是虚拟产品，谁抢得了先机，谁就有会赢得竞争的优势。

　　去年上半年的时候，我写过一篇文章叫《新加坡交易所动了我的奶酪？》，在《中国经营报》上发表。当时，新加坡要在2006年9月份推出新华富时A50指数，我就呼吁中金所，要赶快推出股指期货。其结果是，中金所确实赶在新加坡推出A50之前成立了。现在看来，新加坡的那个A50指数交易似乎并不太活跃。这个指数还引发了一场官司，涉及指数产品的知识产权官司。

　　当时很多媒体采访我，我说我对官司并不是非常关注，可能就花点钱赔偿就了了，但是人家抢了先机对我们的竞争压力是比较大的。因为这是有前车之鉴的。

　　1986年新加坡交易所推出了日本日经225指数期货，日本的大阪交易所到1988年才推出，在很长时间内，至少在上个世纪日本的日经225指数期货一直是跟在新加坡的日经225指数期货之后。

　　现在，日经225指数期货分别在新加坡、大阪、美国CME上市。现在来看新加坡和大阪交易所已经平分秋色，因为这是由日本的金融交易地位决定的。

　　从这点来看，我们要有紧迫感，应该加快股指期货的研究和推出。同时，我们还不要小看CME，CME是世界上最具有影响力的期货交易所，去年它还兼并了同在一个城市的另外一个交易所CBOT，它成为国际期货市场最大，最具有影响力的交易所。它在去年8月27号推出了人民币期权期货产品，我当时也写了文章《人民币的定价权不能旁落他人》。我相信人民币的地位越来越高，越来越重要，在未来的十几年里，我有一个大胆的判断，到2020年的时候，人民币将会继美元、欧元之后，成为世界第三大储备货币。2010年的时候，人民币就可以成为自由兑换的货币。人民币国际定价权旁落他人，我认为是非常可怕的一件事。股指期货也会面临同样的问题。

　　股指期货产品的确有一个所属权的问题，中国指数所属权应该属于中国，然而这又是公共的奶酪，人家可以先上市，他抢先上市了，CME在全世界都很有权威性。

　　不过也不要过于担心，因为我们的资本市场开放是有限的，即使他在外面抢先上市了中国的期货交易产品，但是中国的期货交易市场是有限制的，给了我们很好的屏障，也给了我们很好的警示，就是我们中国期货市场迟早是要对外开放的。这点来看，我们不仅需要发展我们自己的市场，还有全球眼光的问题。

　　主持人：是的。从您刚才的介绍里，我理解到市场这种抢夺定价权的猜测不是没有道理。刚才您已经给了一个您个人的判断，说不见得会完全受这种因素的影响。上周在电话访谈里，您也谈到了您的观点，就是股指期货的推出对现货市场起到助涨助跌的作用，您当时的观点是在"牛皮市"的情况下推出股指期货，对现货市场的影响是最小的。如果综合一下两个因素，一个是境外股指期货的推出，第二是我们股票现货市场的走势，您认为到底什么时候可以推出？能否从技术的角度给我们预测一下什么时间推出和在什么点位推出？

　　胡俞越：按照证监会领导的公开表态，力争今年上半年推出股指期货，那么现在看来，就很快了。大家普遍的判断是5、6月份，我本人也希望是5、6月份。再晚的话，因为跟中国证监会的部署安排可能就会有差距了。然而，现在根据我的分析和判断，不排除往后延迟的可能性。因此存在四个准备不充分：

　　1、监管层的制度安排还不够充分。因为新《期货交易管理条例》从4月15号开始实施，相应的配套管理办法在4月15号也要实施，配套实施还要有一个过程。尽管条例刚刚颁布，万事俱备只欠东风，然而，东风来了之后可能万事还不"备"，所以在制度上，还有它准备不够充分的地方。

　　2、中金所也有它准备不够充分的地方，比如说交易上的安全。这次在合约设计里面有一个创新点，就是熔断机制。我们注意到仿真交易当中，熔断点已经被触摸了好几次，所以系统的安全也是一个问题。

　　当然我认为这个问题的解决也还比较容易，更重要的是交易所在组织架构上，需要创新，这个创新怎么去落实。

　　比如说谁能够成为交易所的会员和成为什么样的会员？这个问题是很重要。现在期货公司有180多家，相应的管理办法和征求意见稿，还在征求意见阶段。比如说这个期货公司，你的注册资本是否达到了中金所的要求，就能成为一般结算会员和全面结算会员吗？我看也未必。

　　反过头来说，再一看符合全面结算会员要求的公司凤毛麟角。除了有券商背景的，就那么几家。我们期货行业的交易量、业绩、管理水平始终排在前列的期货公司，很可能不能成为全面结算会员和特殊结算会员，在安排上，这些公司可能不服气，我也不能去做什么评价，只能说准备不够充分。

　　在关键的时候，你需要什么，别人能够给你什么，你需要做什么。

　　比如说我希望成为期货交易所的会员，别人给你吗？你做好准备了吗？你能做这个事吗？对交易会员还好说，尤其是一般结算会员和全面结算会员。对于特别结算会员（银行）来说，你的组织形式和盈利架构要全面，而这点，你准备好了吗？

　　3、我认为期货公司和券商也还准备得不够充分，这方面的不充分一方面是你自身准备不充分，另一方面是交易所组织架构不明朗，你不知道你今后在这个组织架构里面扮演什么样的角色。还有券商IB（和讯编辑注：中间介绍商），我认为也是一个非常新的东西，券商不能直接进入期货交易所交易，只能把券商的客户介绍给期货公司，通过期货公司做股指期货。

　　然而，让期货公司拉着券商，无疑是小马拉大车，你拉得动吗？

　　4、投资者是否准备好了？投资者是谁？我做过这样的研究，从中金所的制度安排和仿真交易安排来看，他们希望把中小散户挡在门外，我觉得这是中金所的用心良苦，这是好意，但是可能会遭遇尴尬。我认为中金所把散户"挡"在门外是为了保护散户的利益。

　　另外不能以自然人和法人的做为股指期货防风险和抗风险的标准，我反倒认为自然人的风险意识更强。当然三万两万、十万八万的散户就别做了，因为现在沪深300指数已经接近3000点，合约价值已经接近90万，9万才可以做一手期指合约，股票可以满仓交易，但是股指期货是没有满仓交易的，资金大小是一个方面，重要的是防风险的能力和水平中小散户投资者还不具备，所以我希望中小散户投资者不要参与。

　　从现在沪深300合约设计来讲，沪深300股指期货合约乘数偏大了一些，我想今后还会推出迷你型的，至少标的物为现在合约1/5乘数的股指期货合约。这样投资者就可以参与。

　　我们希望机构投资者进来做股指期货，然而，机构投资者又何在？他们做好准备没有？

　　比如说，券商可以自营做股指期货，因为券商可把股指期货做为投资组合工具，然而，我觉得券商准备也不够充分，因为他们投资的是证券而不是期货。

　　主持人：是的，对他们来讲，期货市场还是新东西。

　　胡俞越：而且券商在期货理财上屡屡败北。

　　主持人：恰恰当年没有做代客理财的活下来了。

　　胡俞越：对。这些没做代客理财的公司生存发展起来了。

　　主持人：这正好符合您刚才的判断，不能以是否是法人的身份来判断他的抗风险能力。

　　胡俞越：券商是一个方面。第二方面是基金，我指的是公募、投资证券的基金，它今后还会得到超常规的发展，但是在美国或其它发达国家中，共同基金（公募基金）选择股指期货的比例也是非常非常低。

　　投资股指期货的市场主体是股票私幕基金和期货私幕基金

　　主持人：低到什么份额？我们很关心今后在股指期货市场上的投资主体是谁？

　　胡俞越：我这儿有一个数字。台湾证券投资基金从2000年开始参与股指期货交易，但是市场占有率不超过6%。在美国成熟的股指期货市场上，共同基金业只是把股指期货作为风险管理工具去使用，一般来说不会大规模地参与股指期货交易。

　　在参与金融衍生品交易的基金中，大盘基金的总持仓占投资金融衍生品总持仓的比例一般不超过5%，中盘基金除了个别投资比例比较高以外，一般不会超过2%，小盘基金一般也就投资1%。国外参与投资金融衍生品的比例是比较低的，大部分在1%-5%之间。尽管有这个投资工具，也有这个投资需求，但是一般来说基金是不会轻易选择这样的投资工具。所以从国外来看，普遍参与的程度不够高。从国内来看，中国现有的证券投资基金参与期货的量可能很小。而且，如果这些基金的契约制度定得比较宽松，就可以做股指期货，否则，就不可以。

　　我这两年也在倡导，期货公司和基金管理公司合作，创造一个新产品叫偏期基金。基金有偏股类的，偏债类的，货币类的，保本类的，我们可以偏期类的基金。

　　QFII去年发展比较快，总额达95亿美元，其实来源都是私募基金。

　　最后落脚点在证券投资基金，包括证券公募基金和私募基金，尽管目前私募基金不合法，但是我认为它也不违法。政府要依法行政，而企业要合法经营。所谓合法经营就是法律没有不让做的事，我就可以做。证券私募基金和期货私募基金在我们国内是一个普遍存在的现象。有人把2007年称为私募基金的发展元年。我希望监管部门应该尽快给我们私募基金以合法的身份和地位。

　　主持人：听了何老师一堆话之后，我不知道我理解对了没有，您预测证券私募基金和期货私募基金将会成为未来中国证券市场上的投资主体？

　　胡俞越：对，我寄希望于的投资者他们可能也有难度，我也欢迎他们，但是他们可能暂时不参与股指期货交易，或者暂时观望，先看看风向再说。

　　散户不适宜股指期货 全民炒股有十大好处

　　主持人：现在市场上有说法是股指期货的推出要消灭散户。

　　胡俞越：证券的散户？

　　主持人：是的。这个说法大概的逻辑是：股指期货推出以后，股指上下震荡加剧，在震荡的过程中，散户不容易控制好风险，可能在跌的时候卖出股票，高的时候可能买入被套牢了。胡老师您怎么看这个说法？

　　胡俞越：这个事情要分两个方面来说，一、股指期货的推出对股票市场会有什么样的影响。推出前有什么样的影响？推出后有什么样的影响？第二是怎么引导散户和发展散户的问题。

　　股指期货的推出我认为也就是时间的问题，如果5、6月份推不出，可能会到下半年推出，但不可能推到2008年。

　　我有这方面实证的分析和研究。

　　在本周一的时候，第一财经日报登了我一篇整版的推出，就是我对股指期货的推出时间进行了分析。从香港、韩国、日本、美国这些国家股指期货推出前对市场和指数的影响。来分析我们的股指期货推出后大体的情况。

　　美国推出股指期货前股票现货价格是涨的，推出后是跌的，之后是一个大牛市。日本推出股指期货前没有征兆，因为新加坡交易所1986年推出日经225指数期货的时候，日本没有反映，推出后是小幅下跌的。韩国在东南亚危机之后，推出前股市是涨的，推出后股市下跌。香港的恒生指数期货推出前现货股市是处于牛市过程当中，推出之后有一些下跌。

　　还有一个方面是股指期货推出前后股市现货价格的波动。

　　我通过测算发现：处于牛市和牛市初期阶段的股票现货，股指期货推出前后股指的波动会加大，如果现货处于熊市状态或者牛市末期时，股指期货的波动会减弱。因此我得出这样的结论，中国股指期货的推出不会改变股票现货的大牛市格局。股指期货推出后，短期内股市会出现一些变化，比如说涨或者跌，但大牛市的格局不会改变。这主要是基于这样的考虑，一个是它的外部环境，比如政治环境、政治因素都是年年利好。具体是今年要开十七大，明年要开奥运会，2009年是我们建国60周年，2010年是上海世博会和广州亚运会。所以利好连连。

　　从政策上来说，政策稳定是我们对本届政府比较高的评价。当然也会有风险，最大的风险来自于台湾海峡，但是我认为发生战争的可能性非常小，所以是连连利好，而股市稳定是社会稳定、市场稳定的一个表现。

　　第二是宏观经济层面，我们已经连续四年GDP包括两位数的增长，去年10.7%，今年第一季度又达到了10.4%，尽管今年三月份总理政府工作报告说是8%，但是我个人判断还会在10%左右，所以经济的持续向好是不成问题的。政策风险可能在加息等金融政策调整或者货币政策调整的风险体现上对市场影响比较大。

　　第三，上市公司的业绩对股市现货影响比较大。从我收集去年的数据看，2006年的年报已经有733家披露，刚过沪深两市上市公司总数的一半，733家公司净利润创造了2357亿，05年的两市上市公司总体利润是2468亿，06年差不多一半的上市公司利润已经占到了05年全部利润的95.5%，这就很好了，新上市公司不包括，680家公司06年创造的净利润比05年增加了42.16%，报表是很漂亮的。这和股改成功有关。而且中国人不缺钱，缺的是对市场的信心。

　　我也有关于流动性过剩的观点。全球流动性过剩中国首当其冲，全球性流动性过剩是全球资金的流动性过剩，中国的流动性过剩主要在银行和金融行业。从资金供给来说都有政策支持。我国到06年年底的存款余额是16.7万亿，相比05年的20万亿闲置资产，是差不多的。

　　所以我认为推出股指期货对现货市场的影响可能有以下几方面：

　　1、推出股指期货之前，沪深300指数成分股的涨幅会大于非成分股的涨幅。推出股指期货之后，沪深300指数成分股的波幅会大于非成分股的波幅（跌幅）。沪深300指数的波动也会大于其它指数的波动，股指期货推出后指数的波动也会大于推出前。因为成分股指数的波动加大了，也会导致指数的波动加大，所以中小散户还是以观望为好。我没有用"助涨助跌"的提法，还是用波幅的提法，这样更中性一点。

　　2、全民炒股的问题。中国拥有8千万股民，这是世界上任何一个国家不可比拟的。我个人认为股指期货推出后，以证券投资基金为代表的机构投资者还要超常规的发展，但并不会因此消灭8千万股民队伍，他们是中国证券市场发展最好的基础。我对全民炒股有着积极的评价。我这里还归纳了全民炒股的十大好处。这是调侃式的语言：

　　全民炒股可以提升国家的形象；

　　全民炒股可以利国利民；

　　全民炒股能增加全民财富；

　　全民炒股能使国库日进斗金；

　　全民炒股可以挽救濒临全线倒闭的证券行业；

　　全民炒股能恢复股市是国民经济晴雨表的功能；

　　全民炒股能拓宽再就业渠道，为政府缓解就业压力；

　　全民炒股使退休的职工找到了老有所养老有所乐的场所；

　　全民炒股缓解了银行的压力；

　　全国炒股能刺激消费扩大内需。

　　以前有句顺口溜，美国股民在股市中赚车赚房，中国股民在股市里面赚的是"大豆高粱"，如今中国股民买车买房的也不少。

　　我注意到一个现象，06年以来股民扩大的同时基民队伍增长的速度更快。虽然刚才用了调侃的语言，但我觉得股市很好的时候可以让股民享受到收益。一旦熊市的到来，股民应该选择转向机构投资者，选择买基金。去年我们注意到大盘指数在1000-2000点的时候，大部分股民没有挣到钱，2000点以上时，有一些人解套了，到3000点上下的时候，有些人赚钱了，有些人没有赚钱。我们注意到，基金是这当中的最大赢家。现在，在一年之内买基金后翻一番的人比比皆是，而且这些人根本不用操心股票交易的问题。而股民，你去问问，除了你恰好碰到的人翻一番，而实际上大部分人是没有赚钱的。从这个意义上来说，我们的思路还应该明确，8千万的股民队伍是赶不尽杀不绝的，是不能被消灭的。我们还是鼓励中小散户选择机构投资者，选择基金，可能这样更安全，收益更稳定。

　　主持人：谢谢胡老师这么幽默诙谐的语言给我们总结了全民炒股的十大好处，谢谢大家！希望下次再能邀请到胡老师来到我们和讯演播室，谢谢！