内容摘要：

　　罢工风潮此起彼伏，供应担忧再度袭来；

　　伦铜现货升水走高，短期成为制约铜价下行的主要因素；

　　基本面多空因素交织，基金操作谨慎；

　　沪铜与伦铜比价再创新低，中国季节性消费下滑对铜价的压力犹在。

　　六月份铜价在宽幅震荡中寻找着新的突破，7000美元/吨的支撑和770美元/吨的压力制约了铜价拓展新的空间。基本面上由短期罢工引发的对供应的担忧冲淡了进入消费淡季的利空影响，伦铜现货升水的再度走高使得挤空得以向7月延续，但笔者认为在短期市场对罢工题材的炒作结束后，7月下旬铜价仍会受到来自中国消费趋缓的压力，从而打破6 月份形成的价格运行箱体，延续季节性的跌势。

　　罢工风潮此起彼伏，供应担忧再度袭来

　　本月初随着智利国有铜矿的外包工人举行罢工以来，先后有秘鲁南方铜业公司、智利铜矿公司Collahuasi、墨西哥集团下属最大的铜矿——Canane铜矿、智利国有铜矿的合同工人、Xstrata下属的CCR铜精炼厂、以及墨西哥集团下属9家铜矿都陆续传出开始罢工或即将举行罢工的消息，如此高密度的铜矿罢工事件在近年来是极为罕见的。虽然从以往历次罢工的结果看，铜矿罢工对于精铜供应的影响并不像市场所反应的那么明显，但短时间内如此高频率的罢工消息对于市场的冲击仍是强烈的。

　　我们注意到本月每当铜价接近 7000 美元一线时总会出现与罢工相关的消息，并使得铜价获得支撑后反弹，由此可见短期内罢工题材已经成为支撑铜价的主要因素。但如果换一个角度来看，如此高密度的罢工事件的利多作用并未能推动铜价形成对 7700 美元阻力位的突破，原因何在呢？笔者认为是市场缺乏实质性的消费买盘，在全球消费步入淡季的背景下，铜价仅仅依靠题材炒作是很难形成持续性的大幅上涨的。

　　据国际铜业研究组织(ICSG)本月公布的最新报告称，今年第一季全球精炼铜消费量较产量超出143000吨，上年同期为供过于求57000吨。ICSG称，2007年1-3月全球精炼铜产出为441.8万吨,总计消费456万吨。也正是基于第一季度的供不应求的形势，才导致了铜价春节的大幅上涨。

　　同样，在第三季度全球精铜的消费淡季中，只要供应不发生实质性的持续中断，精铜出现供应过剩的概率是极大的，从过去四年的数据也可以看出，每年九月份全球精铜当月都呈现出过剩的局面。因此对于未来三个月的铜价我们依然不甚乐观。

　　伦铜现货升水走高，短期成为制约铜价下行的主要因素

　　本月伦铜市场在高持仓和现货升水的格局下并未出现相应的挤空行情，相反在震荡区间的高位市场减仓迹象较为明显，从伦铜总持仓量的变化看，市场为来的挤空动能在下降。但是由于临近月底伦铜现货升水再度走高至100美元/吨上方，使得7月份伦铜又将面临新的挤空形势，虽然目前的总持仓水平已经大大低于6月初，但现货价格的坚挺将成为短期制约铜价下行的有利条件。预计在伦铜现货升水出现持续回落前，铜价将很难跌破 7000 美元的支撑。

　　伦铜现货升水的走高主要受到伦铜库存持续下滑的影响，在经历过第二季度的消费旺季后，伦铜库存下滑态势仍然没有停止的迹象，伦铜库存自年初以来已经减少了近 10 万吨，虽然有部分库存回流到上海市场，但三家交易所的总库存水平也呈现出下滑的态势，尽管减少的总量仅仅6万余吨。

　　伦铜目前仍然处于低库存的格局，而上海铜库存也开始因为过低的沪铜与伦铜的比价关系开始出现向海外流转。伦铜长期的低库存水平使得铜价走低后建立新的库存的需求有所增加，这也是近期伦铜市场表现大大强于沪铜市场的原因之一。

　　而中国方面由于交易所库存仍处于近年来的高位，且国内精铜产量近期依然维持在 27 万吨附近的高水平，因此中国国内精铜的供应压力较大，且这种压力在第三季度的消费淡季中还会进一步释放。

　　基本面多空因素交织，基金操作谨慎

　　本月宏观面依然缺乏亮点，美国的经济数据可谓好坏参半，一方面ECRI领先指标不断攀升，制造业采购经理人指数也好于预期，。另一方面房地产市场依旧疲弱不振，成为导致美国经济增速放缓最大的影响因素。

　　中国方面的宏观调控依然延续，继上月央行三箭齐发以遏制可能出现的通胀后，本月财政部又宣布，将于7 月1日起调整部分商品出口退税政策，共涉及 2831 项商品，约占海关税则中全部商品总数的 37%。其目的是为了进一步控制外贸出口过快增长，缓解中国外贸顺差过大带来的突出矛盾。中国政府一系列的宏观调控政策所产生的效果预计在第三季度会逐步体现出来，这对于国内投资增长和部分工业品的需求都将有不利的影响。因此整体上看，宏观基本面上略显偏空的色彩。

　　由于受到宏观面不确定因素的影响，本月基金在基本金属市场的动作 不甚明显，尤其是伦铜总持仓量从上月峰值时的 25.8 万余手下降到本月底的 24.6 万余手，反映出对冲基金有逐步离场的意图，而传统基金则依然维持着净空头寸，但整体的持仓水平也是近年来的较低水平。

　　本月伦铜持仓的减少主要出现在中旬以后，我们并未看到挤空行情的出现，虽然市场始终具备挤空的条件。从现货升水的变化看，在第三个周三前现货升水一度回落到 60 美元附近，反映出多头向远月迁仓的意愿要强于空头，这使我们对于7月份能否出现真正的挤空行情也持怀疑的态度。

　　沪铜与伦铜比价再创新低，中国季节性消费下滑对铜价的压力犹在

　　本月沪铜与伦铜比价再创新低，人民币持续升值是导致比价向下运行的原因之一，但更为重要的是国内宽松的精铜供应才是导致本月沪铜持续弱于伦铜的主要原因。

　　虽然低水平的比价格局已经开始引发部分国内铜库存向海外的流动，但如果国内精铜消费短期内不能有好的起色，这种低比价格局仍会维持更长的一段时间。而且随着人民币的不断升值，沪铜与伦铜的比价区间将会不断下移，去年比价的中间值9.0在未来很可能成为比价区间的上限。在国内阶段性供大于求的情况下，反向套利的风险仍然较大。

　　从图表上观察，伦铜可能正运行一个三角形整理或旗形整理，整个中期下跌的趋势并未遭到破坏。




(中信建投期货)