和讯特约

　　2007年第二季度铜市回顾与第三季度价格展望

　　要点提示：

　　1、 美国制造业数据持续性的乐观走升、房地产数据可能出现的起稳迹象，显示着美国经济下滑的风险已经降低；欧元区、日元区经济尽管存在较大的紧缩压力，但良好的复苏前景依旧乐观；下半年，特别是第四季度，全球增长前景将因美国经济的回暖变得更为乐观，对基金属需求给予支撑；

　　2、 周边市场，近期美元大幅下挫上抬了铜价中期震荡区间的上延，加大了相关品种之间的关联度，但中长期商品走势还将向其各自基本面 看齐；另外，金融市场上的动荡也将对价格的短线波动产生影响；

　　3、 供求形势，上半年出现了供应短缺：供给上，尽管诸多机构对铜精矿矿产量增幅持乐观预期，但中长期低位的铜精矿库存已经令原材料平衡变得脆弱，可能出现潜在罢工损失的消息令市场显得敏感；需求上，六个月的OECD美国领先指标已经连续三个月强劲回升，并拉动全球OECD指标反弹，意味着2007年晚些时候，全球工业生产将有所加速。进入第三季度消费淡季，失去了中国进口的强劲支撑，料供需形势将呈缓和状态。若库存，特别是欧美库存在三季度大幅上升，那么前期供应短缺的状况很可能转为过剩；

　　4、 中国因素对于价格的支撑三季度也将趋弱：随着中国进口需求的放缓、部分冶炼商可能选择在夏季进行维修，料表观需求增幅趋缓；尽管全年的真实需求可能好于去年，但上半年伦铜价格的持续走升、高位震荡已经充分反映了国内强劲的进口势头；第三季度国内进口量趋于疲弱、时逢淡季、下游生产将主要以消耗库存为主；

　　5、 库存方面，LME库存走势将是期铜价格表现的关键，而沪铜库存将以消耗为主；随着中期中国进口量的减缓、甚至出现的向LME亚洲仓库的转口、以及淡季需求疲弱影响下，第三季度LME库存将呈走升趋势，价格将承压。

　　6、 基金因素，与去年相比，期铜价格5月冲高、随即回落、进而步入调整至今，我们尚未看到高位持仓的充足释放，价格在三季度有可能出现较大波幅；另外CFTC基金持仓偏空的氛围料三季度也难改变。

　　7、 技术上，外盘期价料将还以震荡走势为主，区间振幅可能向上延伸至8000美元，甚至8200美元；下限上，7000美元暂能提供有效支撑，但进入消费淡季，中长期考虑，铜价也可能将区间下限下延至6500美元。另外，价格不排除出现大幅下跌的可能，但料6000美元能够提供基本支撑。大体看，价格中长期将维持宽幅震荡格局，随市场变动灵活修正区间上下限。

　　（一）、行情回顾

　　2007年第二季度铜价走势与去年类似，大体分为4月至5月初的上冲、随即出现的技术回落、以及走势平稳后的震荡三个阶段。以波幅看，今年不及去年，形成的8335高点以及回调的6960美元，都不及去年的8790美元、6420美元。

　　首先，价格4月承袭了春节之后在中国进口强劲、LME库存持续降低激励下形成的走升局面；进入5月受印尼Grasberg以及秘鲁全国性罢工影响成功突破8000美元整数关，并形成上半年高点；随即与去年相同，罢工结束后受获利回吐、技术性调整影响，价格大幅下挫至7000美元一线；后因伦铜库存继续走跌、升水抬至100美元上方以及纷纷攘攘的诸多潜在罢工消息影响，价格形成了7000-8000美元宽幅震荡的格局。

　　图1：LME三月期铜与沪铜指数日线图
　　资料来源：首创期货、文华财经

　　与之相比，沪铜方面，走势被动，受前期进口充足、上海高库存压抑，现货持续贴水拖累，5月中旬起价格较外盘为弱，目前在60000-68000元区间大体震荡。

　　（二）因素分析

　　一、宏观环境：主要经济体温和扩张，紧缩忧虑仍是焦点

　　1、美制造业良性走升料能弥补房地产市场疲弱拖累，紧缩氛围加重：

　　2007年第二季度美国经济料较第一季度呈现反弹，制造业数据持续性的乐观走升、房地产数据可能出现的起稳迹象、以及美国利率近十个月维持5.25%相对平稳的宏观环境，显示着美国经济下滑的风险已经降低。

　　第一季度美国GDP增长0.7%，创下4年来新低，其中房地产市场的大幅下滑是拖累美国经济放缓的主因。数据显示，今年3、4月份成屋销售月率下挫8.4%，为1989年1月以来最大降幅；营建许可4月末滑落7.1%，房地产整体继2月新屋销售一度跌至7年低位之后，继续跌向2000年以来最低水平。不过，最新数据显示，5月的营建许可增长了3%，我们认为，在经济更为乐观的温和扩张状态下，下半年的房地产市场可能疲弱企稳，对GDP增长的拖累可能会趋缓。

　　制造业方面，有着领先意味的ISM供应指数、芝加哥采购经理人指数开始转暖。ISM制造业指数，继2月低于荣枯线50水平之后，连续4个月显示扩张状态，其中6月新订单分项达至60.3，为2006年2月以来最高水平。5月工厂订单虽然四个月来首次下滑，但0.5%的跌幅明显低于此前预期的1.2%。制造业指数的扩张状态显示，美国制造业活动将至少不是迟缓的。

　　整体经济前景，美国的出口环境继续改善，后期房地产疲弱形势能否趋于温和至关重要。假若房屋市场已经触底，那么结合当前转暖的制造业活动，美国经济有望持续回升。FED对于美国经济的温和扩张表示肯定；部分机构已将美国下半年经济增长预期上调。

　　至于利率政策，我们认为，中期降息在当前良性的经济氛围里可能性极低；而对于紧缩性的升息，经济活动的持续回升将加快升息进程。多数机构普遍预期FED可能将在9月升息25个百分点，将利率提升至5.75%。最新通膨数据显示，美国5月CPI月率成长0.7，年率成长2.7%，为自2005年9月以来最大月增幅；PPI月率成长0.9%，年率成长4.1%，为自2006年6月以来最大年增率。FED会议纪要同样显示，因经济下挡风险降低，他们的关注重点在于通膨风险，下半年美国经济紧缩气氛将较上半年偏紧。

　　最后，机构预期上，美国白宫认为2007年美国实质GDP将成长2.3%，CPI升幅为3.2%；明后两年实质GDP预计成长3.1%。IMF认为因消费者、企业支出、出口情况乐观将克服楼市下挫带来的不利影响，今明两年美国经济将以2%和2.75%增长。OECD表示明年美国经济增长将回升至2.5%的趋势水平，而今年则增长2.1%。

　　2、欧元区经济继续走强，仍有升息空间

　　欧元区2007年第一季度经济增长势头强劲，零售销售的反弹、就业率的改善、短期通胀的稳定以及工业产值的走升，共同促进GDP季率成长0.6%，高于此前0.5%的预期，换算成年率为成长3.1%。具体看，欧元区采购经理人指数自2006年3月开始始终维持在55水平之上，6月制造业采购经理人指数攀升至4个月新高，经济良好的扩张势头料将持续；工业生产在其带动下，订单月率增幅接连上修，4月工业订单年率甚至强劲跳升至成长12.2%，大大高于分析师此前预估的成长8.7%。就业方面同样突出，欧元区5月失业率为7%，低于预期的7.1%，失业率达至1993年有纪录以来的最低水平。

　　鉴于欧元区经济环境正面，通胀形势仍是欧洲央行关注的焦点。继今年3月升息之后，欧洲央行再次于6月决议继续调高基准利率25个基点至4%，利率水平较18个月前上升了一倍，为六年来最高。态度上，ECB仍然表示当前的货币政策依然宽松。尽管数据显示，6月CPI年率上升1.9%符合欧洲央行2%的目标，今年以来的通膨数据也始终是温和的，但中期来说，欧洲央行多次强调，受经济强劲增长以及信贷和货币供应持续快速增长推动，通胀有可能高于预期，特别是近期原油价格的上涨将进一步加剧ECB对于通胀前景的忧虑。经济调查显示，欧洲央行基准利率在年底升至4.5%的几率高达80%。也就是说，伴随着经济增长的明朗态势，欧元区利率仍有小幅上行的空间。

　　由于欧元区自身经济持续扩张，全球经济增长更为平衡，来自美国经济放缓的压力有所减轻，欧元区经济增长率因而上调。欧洲央行将2007年GDP成长中值上调0.1%至2.6%。

　　3、日本经济温和复苏，加息与否未定

　　第一季度日本经济增速超过欧美，GDP总值折算年率增速达到了3.3%，经济连续第九个季度实现增长，下半年日本央行会否继2月再次选择加息成为市场关注的焦点。经济上，最新公布的6月数据并不是很强，如6月新车销售年率大幅下挫11.2%；制造业采购经理人指数季调后跌至50.4，滑至四年新低；PMI新订单指数跌至48.9，为2004年以来首度减少。日本经济持续性的稳定复苏，还是需要宽松货币政策的支持。就通膨水平，5月核心消费者物价指数年率下滑0.1%，与去年水平持平。较为稳定的物价水平、偏向紧缩的通膨状态也不支持日本政府采取积极的加息举措。态度上，日本央行认为经济正在温和扩张，CPI年变动率短期料维持在零附近，长期看有上升的趋势。

　　机构预期上，IMF以及OECD都表示日本应该暂停升息，将当前焦点主要放在寻求日本经济持续性的成长上。同时OECD将日本经济预期由去年11月预估增长2%，上调至增幅2.4%。

　　综上所述，美国经济可能对全球经济造成拖累的风险正在降低，欧元区、日元区经济的良性复苏，意味着三大经济体将呈温和增长趋势，再加上中国、印度等发展中国家持续强劲的发展势头，2007年全球经济料良性发展。特别是下半年全球增长前景将因美国经济的回暖变得更为乐观，对基金属需求给予支撑。但就全年看，预期2007年GDP年度增幅仍不及去年，联合国中期展望报告显示，美国房地产市厂部景气对全球经济的打压，将令2007年世界经济增长3.4%，不及2006年4%的水平。

(首创期货)