会议专题：中国金融衍生品高峰论坛

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是纳斯达克中国区首席代表徐光勋在会上的发言:

　　谢谢大会邀请我们来参加今天这样专业性很强的高峰会议。尽管交易所跟今天的主题还不是100%都对得上，但是我觉得今天讲Portal，Portal作为最近资本市场发展当中一种产品工具，我觉得值得跟国内的各位专业人士互相交流一下。

　　1994年我在介绍纳斯达克的时候，曾经介绍到纳斯达克有一个OTC，这个Portal我也曾经介绍过，Portal是私募项下的股票进行买卖的场所。在1990年以前，根据美国证券交易法，凡是在私募项下的股票，6个月到两年内你绝对不允许进行买卖，那么它的直接的结果是不流通。所以尽管是有不少的机构去参与了这种私募的融资活动，但是后来他们觉得禁售期长的话，两年内我根本没办法抛售的，所以好多人他们不愿意进去，1990年的时候，美国就发布了144A这个条款，144A条款允许在私募项下发行的股票，在有限的范围内，在合格的机构投资者当中进行买卖。

　　合格的机构投资者第一个要求就是直接管理的不能低于一亿美元，从参与者的角度看，它风险是蛮大，这个股票发行以后，不能流到公众市场上去，就是一般老百姓买不到，就是我们这几家，或者这几十家，或者我们这三百来家，愿意承担这些风险的合格机构投资者能买，使得参与者尽管是非常有限，但是他们能够进行买卖。Portal就是在刚才那样背景下产生的，可供私募股票进行买卖的场所。

　　中国第一支股票到香港上市以来，大部分还是公开发行的这种形式去融资。我们的国营企业在香港上市的时候，香港是主市场，那么他也到国际配售一部分。国际配售的这一部分，几乎所有都是做的144A，香港是公开发售、公开发行，但是美国大家一直是用144A形式做私募，然后在Portal这个市场上进行买卖。

　　当时私募项下的股票的市盈率比公开发行的低，因为有好多风险，所以这些机构投资者在IPO以前，所要求的价格都是打折的。中国公司是1993年就到香港上市，然后另一部分是在美国144那做，Portal也就是私募股份的市场完整性当时还是远远不如今天的，好长时间内，我们也没有提这个Portal的作用。

　　我不知道在座的各位听说过Portal的有几位，了解Portal的有几位，我敢肯定，听说过的可能有，因为Portal这个英文还有别的意思，但是今天我所说的Portal，可能几乎没有人知道，因为我们以前几乎没有宣传，尤其在中国没有宣传，最大的原因是早期的时候Portal的市盈率低，它的第一个目的是要实现最大的价值，也就是有最大的市盈率，低一倍也不行。

　　美国市场在Portal几大要素方面比以前改变了很多，很完善，体现在它的交易量远远超过2002年那个时候，就是网络泡沫恢复以后的那个交易量。然后Portal市场的参与者也逐渐地多起来。

　　凡是Portal市场的参与者，都能够得到信息，尤其是在价格方面，因为我觉得买卖当中价格是起决定性的作用，太高了不愿意去买，或者是我知道的太少对我不利，通过我们这个Portal，可以及时地得到信息。

　　纳斯达克最近几年根据市场的不断变化完善了这个体系，提高了它的成交能力，所以我们进去以后，在价格方面，速度方面，比现在更快、更好、更透明。OTC国内经常翻译成柜台，场外交易所，在那里价格是互相之间议价的，是打电话，互相扯来扯去，五分钟是最短的时间，最后扯到20分钟，现在早就不是那样，Portal现在都是用电子化的形式，几乎是不用花那么多的时间。

　　一般的IPO需要很多成本，除了成本还要花很多时间，但是做144A的时候你就不需要报完整的文件，这是第一。

　　第二呢，144A发行的股票不需要马上注册登记，可以以后注册登记，对于公司来说还是很有吸引力的，因为它享受的待遇是正规的，但是你所要递交的文件不需要那么做，而且在很短的时间内你可以拿到资金。

　　到目前已经有快50家的公司到纳斯达克上市，所以我觉得整个资本市场也好，一个公司也好，发展过程当中在不同的时期所采用的融资工具、手段不一样，从国内的角度来说资本市场刚刚开始，可供选择的金融工具也不是很多，目前来说是股票，公司债券根本不用谈。

　　
　　今天的Portal跟17年前的时候已经发生了质的变化，很有利于我们亚洲的公司，很有利于我们中国的国情，很有利于我们中国的公司，所以今天我就简单利用30分钟跟大家简单地再提这个Portal。
　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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