会议专题：中国金融衍生品大会(2007)

　　和讯期货消息　中国金融衍生品大会（2007）于2007年10月27日在钓鱼台国宾馆举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是欧洲期货交易所高级副总裁拜伦·巴德威在会上的发言：

　　大家下午好，我非常荣幸今天能够来到这里发言，我是欧洲期货交易所的高级副总裁，我大部分的时间都是做基金的管理，还有包括对冲基金，还有包括期货方面，四年之前我们研究过很多基金经理，就是研究他们会不会用衍生品，这个研究发现40%的基金经理人他们都使用基金衍生品，去年当我们进行同样研究，问了250个经理，75%以上都用金融衍生品，所以我们觉得这是基金经理对于金融衍生品使用的一个爆炸。我今天想给大家讲一个非常实际的内容，就是介绍一下像欧洲的基金经理如何使用这些产品的，而且我也希望我给大家举几个例子，当中你可以看到他们如何来使用的，而且让你们了解到我们的亚洲基金经理如何使用这些产品。

　　首先我要给大家介绍一下我们基金管理他们五年之前是做些什么的，基金经理他们面临着，一方面是交易成本的压力，所以他希望能够找到一种更加好的方式减少他们的现金交易成本，同时他们需要增加金融的工具数量，然后从而应对更多风险的管理，同时在传统意义上来说，基金经理他们也会面临着对冲基金的一个竞争加剧，同时最后也是非常重要的，传统的基金经理五年之前他们面临的是利率比较低，还有包括像股权的回报也比较低，所以这个就是当时对于这些基金经理来说所面临的问题，一般来说这个也就是我们衍生品如何解决了基金经理的问题，然后为什么我们看到现在在衍生品，在基金经理的交易方面增长了很多，期货是一个非常容易的工具，比如说像高盛曾经进行过全球的研究，现金，股票，包括股指以及股指期货，他们发现股指期货的交易成本要低10%，而且佣金也比较少，风险也比较小，如果大家要是想要高盛报告的话可以给我发邮件，我会让我的同事给你们发这个研究，还有他们可以抵消投资方面的风险，同时对于风险管理方面我们刚才也说了，现在有很多的信用危机，现在期货市场每天都会有很多交易，每天我们都会对于所有工具有一个出售价，还有包括期货和期权，它涉及到公司的战略，同时很多人用期货和期权来引入更多的产品，比如像资金组合等等，也可以引入一些新的产品，然后和对冲基金进行竞争。

　　但是如果我们使用这种固定的收益，对于基金经理来说他们可能会采用这种方式对冲掉这些风险，他们使用这种固定的收益期货是非常多样化的，基金经理往往会把他们用于很多的目标，比如说他可以来规避投资组合的风险，比如说他可以使用固定收益的期货，同时这个基金经理想换到另外一个债券市场，他也可以使用期货来转化，同时如果这个基金经理比如说固定收益，他就可以利用这种方式从一种类别转化到另外一种类别，而且这个是非常快的，效率也是非常高的，同时对于基金经理来说，比如说如果他手里边现在有什么公司的债券，但是他不要承担这方面的风险，他可以找到其他一些股票，而且没有市场的风险。

　　最后我介绍一下什么叫做对于基金经理来说他们也可以使用这种固定的收益，来从事便携性的投资的基金管理新的模式。比如说对于中国我们的股市还有其他方面可能和其他国家非常相似的，但是这个图片列出来所有的期货，对于基金经理来说他们往往都会用到，所以我想这套技术是非常相似的，比如像欧洲的合约，同时还有，你也可以把它用于国债，或者说像金边债券等等，因为它的结构比较相似，所以其他国家的经验我们可以试用。

　　这个是我们欧洲期货交易的一个合约标准，比如我们有两年，五年，十年，包括三十年的债券，对于基金经理来说他们就会根据他们风险是多少，他们债券的风险是什么，提供的就是所有的这种时间组合的债券，同时对于每一个合约来说我们也会有一个到期，还有一个久期等等，这个对于芝加哥也是一样的，同时还有很重要的一点，所有这些债券它都可以提供这种出售的期权，也就是说债券的期货，这个市场它们两者之间的关系是非常密切的，比如说我们现在有很多人，比如说像期货可以保证我们的债券市场和期货市场两者之间的联系，所以现在的现货市场上的套期就是非常常见的，人们经常会采用这两种方式进行不同市场之间的套期。这个是我们的两年、五年、十年还有三十年的债券期货，我们转换的系数还有因子，它就是取决于不同的期货，我刚才也介绍过现在只有很少的期货来真正交割，大概只有2%到3%是真正交割的。如果要是谈到这种交割的话，他会出售期货，然后他会找到哪种最为经济实惠的交割债券，这个就是我们所说的一个最廉价的交割债券。

　　如果你使用这个债券期货的话我们有一个叫做最廉价的交割债券，这种债券对于卖方来说就是哪种卖出来是最合理的，因为所有的债券它们都是有一个交割的同样的基础，所以首先它的债券久期会决定哪种是最为经济的债券，如果利率上升的话它的久期越长，它的到期率越低，息票会越低，如果市场的收益高于期货合约的名誉收益率的话，最长久性的债券是最廉价交割的债券，如果市场收益率低于名誉收益率的话，最短的久期的债券就是最廉价的。所以如果利率上升的话最长久期的债券会是最便宜的，如果利率下降的话最短久期的债券就是作为最廉价的交割债券。所以最廉价的交割债券是根据这个债券久期不同而不同的，如果你使用这些工具的话你就必须要知道最廉价的一点在哪里，所以这个就需要进行很好的管理，如果你要使用这种债券期货的话，你首先要确定哪个是最廉价交割的债券。

　　这是一个非常简单的等式，但是对于基金经理来说，对于债券期货来说这是最基本的一个等式，比如说像利率它的变化敏感性就是对某一个利率它的变化和它的最廉价的交割债券，所以它的价差价值对于这个基金经理来说，如果你使用这些工具的话，这个非常简单的等式是你一直都要使用的。你使用这个债券的期货，那么你要把现货的市场变化来和它相关起来，所以你的对冲比率就是把现货市场和期货市场进行对比，比如说像我们最下面的就是给大家的一个公式，就是说你要看你在进行债券的时候，如果你是一个基金经理，那么你现在有一个债券的组合，你需要卖的合约是要由你的债券货币价值除以它利率的敏感性值来进行比，这个公式是我们金融市场当中的每一个基金经理来使用，来计算这个债券期货的公式，这个数学可能看起来比较复杂，但是实际上比较简单。

　　下面我们来谈一谈另外一个现在在美国和欧洲的基金管理用的比较多的一个方法，另外还有一个债券期货应用的模式，就是所谓的覆盖，所谓的转换。欧盟这些基金管理人他们比较看好欧盟的这样一个债券市场，他们是看好这个市场的，他们要提高他们的久期，提高他们合约的期限，为了提高我们基金管理的有效率，你买进这个短期的债券，卖出长期债券的期货，这就是一种转换，就是用我们比较长期债券的期货用来抵消短期债券的组合损失。这个里面实际上算起来非常简单，算一算现在它的现有的久期，我们计算一下，看看它的利率敏感度，然后再计算一下它的组合，然后再算一下他要使用的债券期货利率敏感度，然后你再除一下，这样就可以算出来你要去购买多少债券的期货，这样的话我们进行了一个转换，你算起来非常容易，而且这种转换是非常便宜的，成本是很低的。另外你要用期货去提高或者是减少你的久期，就不会影响到你现有持有债券的组合，因为期货它是一个衍生产品，它不是直接交割的一个产品，所以在这个里面可以非常容易对于我们债券的期货来提高或者是减少我们的久期，许多美国和欧洲的基金管理人在提高或者减少他们持有债券组合的久期的时候都会用到这样一个债券的期货。

　　另外就是投资组合的转换，投资组合的转换也是我们债券期货应用非常多的一个技术，比如说我们欧洲政府有一个基金管理人，你要想把它转化成瑞士政府国家的债券，过去的方式是你要打一个电话给经纪人，但是要花时间的，现在更简单的方法就是你直接去进行这个组合的转换，就是说这个基金管理人他去卖出欧盟债券的期货，然后再购买瑞士政府国债的期货，这样的话就是把一个债券市场风险转嫁到另外一个市场，然后打一个电话，就直接跟你自己的期货经纪人说你买这么多，卖这么多，而且这个里面我就不详细说了。

　　实际上对我们基金管理人来说你就直接算出来，你要卖出多少欧盟的债券期货的合约，来抵消你的欧盟债券持有量，然后算出你要买多少瑞士国债期货的合约。现在我们看一看投资组合转换二，现在有许多基金管理者他们会用固定收入的期货以及股票的期货进行转换，比如我们如果有一个流动性很好的中国股指期货，如果你是一个股票基金管理者，你就会去卖出这个股指期货的合约，然后把我们中国的市场风险转嫁到其他市场，比如说我们要把20%的风险转到其它市场当中去，转到我们欧盟的股票市场当中去，你可以做的就是说你有现有的国内的股票，你现在可以把中国的股指期货卖出，然后去买相应的欧盟的股指期货合约，而且可以很清楚地进行买卖，而且你先有的股票投资的组合不用有任何改变，但是你确实等于把风险转到另外一个股票市场，而且对于我们基金管理人来说，比如说你手头持有股票，欧盟的股票你觉得你要离开这个欧盟的股票市场，你要进入欧盟的债券市场，你就可以算出你就可以卖出你欧盟的股指期货，然后抵消你现在欧盟持有的股票，然后买入相应的欧盟债券期货合约，这样的话可以快速进行投资组合的转换，而且可以非常廉价。这种全球的资产分配转换我想之前几位发言人也会赞同我的意见，就是大多数全球资产都是通过衍生产品这种方式非常快速非常便宜实现的。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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