会议专题：第二届中国期货研究峰会

　　和讯期货消息　第二届中国期货研究峰会于2007年11月17日在重庆·南山丽景度假酒店举行。和讯网作为独家网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是东海期货经纪有限公司分析师 袁子龙在会上的发言：

　　一、分析因素的选取

　　众所周知，供求关系是决定商品价格中长期走势的根本，而价格走势的判断却需要然而，如果真正要把这浅显易懂但又意义深远的道理，实际应用到芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货合约期价的走势判断中，就不可避免地会遇到两个方面的问题：一是如何确定商品的中长期价格，二是如何定量市场供求关系的变化。

　　一方面，市场当中同时存在的价格数据是纷繁复杂的，尽管现货价格是即期供求状态下的真实结果，但相对成功期货投资所要求的远见或预期来说，作为过往历史的现货价格显然是无法胜任的；与此同时，尽管期货价格一定意义上已经是人们对后期价格的预期，但期货合约是有近期和远期之分的，合约设置的不连续往往会导致近期合约期价和远期合约期价间存在着一定幅度的价差，从而缺乏一致性。为此，我们引入"CBOT大豆指数"来解决这一问题。通过对每日CBOT所有上市大豆期货合约期价按照持仓量进行加权平均而得到的"CBOT大豆指数"，相对单个合约期价的变动来说，它在充分反映出人们对后期供求变化预期的同时，更能连续一致地反映出大豆价格的中长期趋势。

　　另一方面，供求关系涉及的面非常之广，除了通常所说的产量、压榨、出口等基本因素外，运输、升铁水及其他一些难以预测的因素也包含在内，并且供求关系是随时都会发生变动的，尽管某个时段可以对其可能的变动方向进行偏紧或偏松的定性，但往往难以进行数量上的确定。为此，我们放弃短时间内供求变化的研究，而将时间锁定在每年九月至次年8月的一个完整种植年度内，并且考虑到CBOT大豆期货合约的表的物是美国大豆，并不允许其他国家生产的大豆用来交割，采用美国大豆年度期末库存这一单个因素的变化来定量供求关系的变化。事实上，美国作为全球重要的传统大豆生产国和出口国，其大豆期末库存的变化不但是美国大豆年度产量、出口、压榨等供求关系因素变动的直接综合反映，而且，也间接反映了其他出口竞争国（阿根廷、巴西等）和进口需求国（中国、欧盟、日本等）的影响，因为这些因素已经通过年度出口量的大小而在美国大豆期末库存的变化中得到反映。

　　二、价值衡量模型的建立

　　在每年九月至次年8月的一个完整种植年度内，将CBOT大豆指数进行简单平均，可得到该种植年度内CBOT大豆指数的年度均值。其与美豆期末库存间的负相关性是非常明显的，如果期末库存较上年度有所增加，CBOT大豆指数年度均值往往会较上年度有所下降（如1994/95、1997/98、2004/05、2005/06等），反之，如果期末库存较上年度有所减少，CBOT大豆指数年度均值往往会较上年度有所提高（如1993/94、1995/96、2002/03、2003/04等）。

　　不过，进一步对数据统计的结果却表明，CBOT大豆指数年度均值与美豆期末库存间的相关系数为－0.52，仅为中度相关，这说明两者之间尽管存在着明显的负相关性，但并不能用来建立相互之间的数量模型。之所以产生这样的结果，主要的原因是忽略了美元币值的变化，假如让美元指数固定为100，然后将每日的CBOT大豆指数乘以当日的美元指数后除以100，最后再在每年九月至次年八月的种植年度内简单平均，就可以得到"不变美元下的CBOT大豆指数"年度均值。

　　三、投资区间的划分

　　在九月至次年八月的一个完整种植年度内，CBOT大豆通常会有250个交易日，如果将这些交易日所产生的"不变美元下的CBOT大豆指数"按照从小到大的顺序进行排列，可以找出最小、小50（即从小到大排列时的第50位数值，下面等同）、小100、小150、小200和最大六个临界位置，从而可以将整个年度的期价表现划分为五个区间。数据统计结果表明，"不变美元下的CBOT大豆指数"在种植年度内的六个临界位置与美国大豆年度期末库存间存在着很高的相关性，并且对数拟合方程的拟合度也相对较高，由此，我们可以依据对美豆年度期末库存的预期来确定投资区间。

　　从"不变美元下的CBOT大豆指数"种植年度内的六个临界位置实际的拟合效果来看，尽管其不可避免地会与实际数值间存在这一定差异（大多时间是在±30美分左右），但这并不妨碍对某一时点CBOT大豆价格高低的判断，从而像KD等动能指标一样来指导投资。其中，最小至小50区间相当于KD指标处于0至20区间，为超卖区，尽管并不能排除短期期价继续下跌的可能，但此时期价继续向下的空间已经不大，因此可适时逢低买入；最小50至最小100区间相当于KD指标处于20至40区间，具有一定的买入价值，可在期价止跌回稳或抬头向上时买入；最小100至最小150区间相当于KD指标处于40至60区间，此时期价向上和向下的概率基本等同，最好是等方向明确后再操作；最小150至最小200区间相当于KD指标处于60至80区间，如果此前已经买入，可逐步减仓，因为后期的继续上涨空间在逐步缩小，而空单的建仓可在期价上涨乏力或抬头向下时入场；最小200至最大区间相当于KD指标处于80至100区间，为超买区，尽管并不能排除短期期价继续上涨的可能，但此时期价继续向上的空间已经不大，因此可适时逢高抛空。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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