会议专题：2007中国（深圳）国际期货大会

　　和讯期货消息　第三届中国（深圳）国际期货大会于2007年12月3日在深圳五洲宾馆举行。和讯网作为独家网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下为圆桌讨论：中国交易所衍生品发展战略。

　　李强：尊敬的各位来宾，大会现在进入圆桌论坛，我们这个论坛的主题是：中国交易所衍生品发展战略，现在有请本次论坛的演讲嘉宾：上海证券交易所朱从玖总经理；深圳证券交易所张育军总经理；上海期货交易所杨迈军总经理；大连商品交易所总经理刘兴强；郑州商品交易所理事长王献立；中国金融期货交易所总经理朱玉辰。

　　中国六家交易所的领导出席同一个论坛，这确实还是第一次。我相信我们各位来宾都在期待着我们嘉宾的精彩演讲。首先有请上海证券交易所朱从玖总经理。

　　朱从玖：谢谢主持人！各位参会嘉宾，大家上午好！很高兴参加这次论坛，就像秘书长所讲，几个交易所同时讨论衍生品的发展确实是头一次。这是一个很大的背景，是中国整个金融市场发展的大背景加深了我们金融现货和期货之间的联系。所以使得我们有更多的机会来深入探讨这个问题。圆桌的主题是探讨交易所衍生品市场战略，我觉得在目前情况下，很深入的来探讨交易所衍生品市场的战略应该说还不是特别的成熟。但是现货市场的发展已经对这样的话题提出了，需要我们回答、研究。

　　我想谈几个方面的认识：第一，从现实的需要和全球化的趋势来看。今天参加这个会有很多来自国际交易所的嘉宾们。一个交易所，像上海证券交易所或者商品期货交易所朝着综合化方向发展已经成为一个潮流。现实的需要就是中国现货市场发展到了这个阶段对衍生品发展越来越强烈。所以上海证券交易所从大的方面发展，希望建立一个综合的市场，通过期货市场发展促进现货市场发展。现实我们是五家交易所，除了设立了金融期货交易所，我们第一个任务是要支持中国金融期货交易所快速、平稳推出金融衍生品、推出股指期货。

　　第二个看法，在我们目前发展的市场水平下，对衍生品市场首先要做的工作是要理解、了解国际市场上已经成熟的、已经经过比较长时间发展的，已经在多数交易所都在挂牌和交易的衍生品，我们要理解。理解之后，我们要结合中国市场的特点，譬如说，中国现在现货市场基本特征是什么，我们的投资者状况，我们对风险控制的能力以及我们具备的基础是什么。还有我们一些产品在中国市场上的适应性等等问题，要结合这样一些问题来研究在中国市场上以什么样的次序和什么样的节奏推出我们的衍生品。在理解和研究之后要进行设计，这是一个具体工作。就是要根据理解的结果结合市场需要设计产品。这个方面，中国金融期货交易所已经做了相当大量的工作，这个工作也是我们在朝着这个方向迈出积极的步伐。

　　第二方面，我们在发展衍生品一个很重要的工作是要推动投资者教育，这是我们已经在做的工作。我在这里特别提示一点，投资者教育要分阶段来进行，在初期还没有产品的时候是一种做法，我们是一种理念的宣传、基本知识的普及、风险意识的教育，在产品推出后，我们风险教育就要进入新的阶段，针对市场上有产品、投资人参与的情况以及未来新的发展考虑，要对投资者教育方法进行一些调整或者提升，使投资者教育工作更加深入。

　　第三个方面，要把握住分层次、分类型的风险控制安排。国内我们在历史上也有过一些经验教训，比如国债327的期货事件，它提醒我们要强化风险控制。我们跟95年327事件相比，我们已经进步了很多。风险控制要更加精细、更加专业。我们应该把不同层次风险控制做一个妥善安排。比如监管部门如何来考虑整体风控安排，他抓一些什么样的工作，这对市场是很关键的。比如交易所和清算公司安排什么样的风险控制机制来支持衍生品市场的推出，比如我们的会员公司和客户之间安排一个什么样的风险控制机制，这些是一个不同层次的安排，而且是对我们平稳推出金融衍生品非常重要的。

　　第四个方面，作为交易所来讲，要进行好一些基础准备工作。包括技术系统、理论的支持。比如说有没有一些报价驱动的交易，这个做的还不太够。有没有流动性上的经验或者考虑。

　　第五个方面，在我们推动整体衍生品市场发展这项工作的时候，除了交易所要考虑产品或者要先在交易所推标准化产品，同时要推动经营机构在场外市场做一些初期的工作。场外市场将来对集中市场是一个支持，是一个促进，如果在制度安排、监管要求、风险控制安排得当的话，场外市场发展应当是会有很大的前景。

　　整个衍生品市场目前总的来说，对中国市场是越来越迫切、越来越必然，特别是股票市场总市值已经超过20万亿，已经超过我们国民生产总值100%之后，这样的迫切性就显得越来越突出了。我就谈一点这样的认识，谢谢大家！

　　李强：下面我们有请深圳证券交易所张育军总经理。

　　张育军：各位来宾，上午好！非常欢迎各位出席中国期货业协会和深交所以及相关单位主办的论坛，要特别欢迎五位交易所老总莅临论坛。刚才主持人讲到这是一次非常重要的会议，这个会议能够凑齐五位老总非常不容易。关于衍生品发展的战略，今天上午深交所常务副总经理宋丽萍女士已经代表交易所在上午论坛当中有一个详细的介绍。刚才朱总也从证券市场、资本市场发展的角度谈了具体构想。在这里我想做两点补充。第一，大力发展衍生品市场是我们六个交易所的重要职责，共同使命。这也是为什么我们六个交易所今天走到一起的重要原因。上交所、深交所当前主要是全力推动现货市场的发展，真正发展衍生品的主力是中间坐的这四位，三个商品衍生品市场的发展，加上正在抓紧筹备的中金所的发展所以我完全同意朱从玖总经理讲到的六个交易所首先有一个重要的使命，就是共同推动把中国金融期货交易所建设好，这是当前我们基本任务，使之能够较快、平稳的推出新的金融产品。

　　第二，在金融衍生品发展战略上，非常重要的一条是要学习成熟市场的经验教训，刚才朱从玖总经理已经补充到说我们要先把这个产品琢磨清楚，向成熟市场学习，包括经验，也包括教训。我们有幸经历过1997年的亚洲危机，在那场危机当中，我们学会了很多东西，我们深刻总结了国内金融业发展现状、问题，所以在98年开始国家召开了第一次全国金融工作会议，对之后的金融改革与发展提出了十年发展目标，应该说最近十年我们无论在传统的银行业、信托业，还是在资本市场方面都取得的长足的进步，应该说我们从亚洲金融危机当中学会了怎么样去推动现代金融体系的建立，当前我们也有一个非常重要的机会，就是认真观察、研究、学习以美国为主体发生的次贷危机当中的经验与教训。这个危机为我们提供了怎么样从中可以借鉴什么经验，我觉得需要引起我们期货行业、证券行业以及整个金融行业的重视。我们需要思考为什么在这样公认为非常成熟的资本市场上还会发生危机，还会出现问题。为什么监管没有能够提前到位？为什么次贷产品的信息披露还有瑕疵？为什么评估机构估计过于乐观？这次把美林、花旗等一批顶级机构陷入其中，我觉得需要思考。全行业要继续关注美国次贷危机进程，从中吸取经验和教训。我就简单报告这点内容。

　　李强：对于股指期货来讲，无疑是市场各界关注的热点问题。对股指期货，市场上有种种预期和猜测，下面我们请中国金融期货交易所朱玉辰总经理演讲。

　　朱玉辰：谢谢！各位新老朋友，大家好！今天坐在这里，给我感觉是开中国期货交易所董事会，在座都是董事会成员，我是给他们打工的。董事会勾划好蓝图，我带着行政班子去操作。很遗憾，我们准备工作还在进行当中。应该讲，股指期货这个产品是引起了大家普遍关注，好像从来没有这样一个产品在推出之前得到这么广泛的讨论和关注。在中金所筹备之初就把投资者教育工作放在首位。可能有部分重要原因，激起了广泛的投资者教育，使得这个品种得以广泛传播讨论。在大家共同关注之下，大家对股指期货的认识越来越清晰了。大家普遍认为股指期货是股票市场的一种完善机制。目前这个市场是一个只能做多、不能做空的市场，这个车只有前进档、没有刹车档。有了这样的机制，车会运行的更加安全。

　　第二，股指期货是防范和化解风险的最有效工具。其中一个重要作用就是，世界上只要有什么大的紧急情况，有什么大的危机、有什么大的突发事件，那一天全球的衍生品交易量会巨大。那个时候大家把期货当成一个锁定风险、稳定局势的工具。说明这个时候他成为了一个现货风险的出气口。大家在讨论过程当中，我们也发现有很多误解，对股指期货也存在很多误区。我今天稍微举几个误区跟大家共同探讨一下：

　　第一个误区，把股指期货作用格外的放大。感觉股指期货推出和股价波动、大盘波动紧紧联系在一起。就是把股指期货作用神话了或者把它妖魔化。其实股指期货就是一个现货市场的补充和完善，他没有那么大的力量。希望大家以平常心的态度静静等待这个产品的产生。大家也知道一个尝试，各个国家推股指期货都是一个渐进的过程，刚开始交易量很小，这个时候对股票市场不可能有很大的容量。就算他是一个大力神，他还要长一段时间。不要因为一推出就会股价产生很大的波澜。他没有这个理论根据会对现货市场带来这么大的影响。

　　第二个误区，担心指数本身被操纵。我们指数设计的时候充分考虑了操纵性的。比如中石油，我们严格计算，沪深300跟大盘是一定联系，但是这并不是一个因果关系。很多国家采取了更为简单的方式，比如日本225、台湾台指，很多国家是算术平均。但是股指期货被操纵的机率不是很大。像香港恒生指数，汇丰银行占到20%，既使是这样，股指运行的还是比较稳定的。我们相信这是一个抗操作性最好的品种，不必多虑。

　　第三个误区，很多人把它当做权证。权证为我们股改做出了很大的功劳。很多人感觉股指推出就是第二权证，事实上股指期货的机理、运行方式跟权证完全不一样。简单讲，权证是一个现货，股指期货是期货，有充分的套利机制。大家想象产品的时候更多把股指期货向ETF去想，而不是更多的像权证。

　　第四个误区，把股指期货跟做空机制联系起来。事实上，世界上有37个国家和地区推出股指期货，其中有18个国家和地区在推出时没有做空机制。推出后，市场效力并没有受到多大影响。融资融券并不是推出股指期货前提的条件。商品期货也没有说融资融券机制，商品期货运行也是平稳的，这一点大家不必特别多虑。

　　第五个误区，容易把股指期货当成一个有巨大机会的品种，盲目炒新是我们这个市场很大的特点。股指期货跟别的产品不一样，这个先抢新很可能先得利益，也很可能先尝试风险。等市场走稳后，再进行参与，这样可能更加理性。对这个产品要一看、二慢、三参与，不要急于抢头一班车。并不是说先做就先得利。

　　中金所按照要求，高起点、稳起步去认认真真筹备，这段时间我们按照三大策略做好技术准备工作：第一，建立高门槛。第二，严监管。第三，紧运行。在开始发展的速度和规模上要得到有效控制，使它逐渐能够成长。

　　大家期盼已久，我们认真努力，精心打造，不辜负我们期货业人士的期望和瞩望，谢谢各位！　李强：有没有股指期货和没有股指期货，对中国证券市场是完全不一样的。我们希望股指期货能够尽快上市。下面我们有请上海期货交易所杨迈军总经理。

　　杨迈军：我非常高兴又一次参加中国期货大会，每一次参加都能感觉到大家对期货市场的关注日益在增加。特别是这次两位证券交易所老总也能够和我们期货交易所坐到一起，共同来探讨，说明期货市场、衍生品市场发展进入了一个新的阶段。这次讨论的主题是交易所衍生品发展，从上海期货交易所来说，我们作为一个专门从事商品期货的交易所来说，也有自己的发展战略，就是以金属、能源、化工这些关系国计民生的重要商品品种作为我们的主要的发展目标。

　　我们发展的基本原则有这么两条：第一，服从和服务于国民经济的发展的需要，这一点是我们做任何工作的基本出发点。第二，一切从我们中国经济社会实际情况，从我们资本市场、期货市场发展的实际情况出现，在这两条原则指导下，我们下一步要做好六个方面的工作：

　　第一，做深做精现有的品种。现在我们已经有五个品种进行交易，这些品种应该说在为相关的产业、行业服务的过程当中，已经发挥了比较好的作用。但是我们感觉到下一步我们有必要更加深入的来做好这方面的工作，通过调整合约、调整相应的交易规则，使它更加接近和符合现货的生产流通行业的需要，符合投资者套期保值、发现价格的需要。这方面我们有很多工作要做，是一个持之以恒努力的方向。

　　第二，推出一些重大品种，例如黄金得到了中国证监会的批准，我们希望能够尽快上市。像钢材、石油等等一些重要品种我们也要积极推出，使得期货市场的功能能够在更广范围下发挥作用。

　　第三，进一步完善我们的风险管理机制。把风险管理做得更加精细，这是今天陈耀先副主席用的提法，刚才朱总也用了这个提法，这个提法非常好。随着交易日益活跃，对风险的控制、保持市场平稳是我们首要任务，这方面我们要通过各种方式、措施在总结过去经验的基础上，来调整我们风险控制的机制，使得风险控制措施、管理常态化、科学化，做得更加精细，来为广大投资者参与交易提供更加良好的服务。

　　第四，积极的发展机构投资者。从现在商品期货投资来看，参与商品期货机构投资者绝大多数都是相关的生产流通企业，金融机构现在还没有参与到商品期货交易当中来，伴随着黄金期货的推出，我们准备把它做成一个契机来积极为金融机构服务，来引导和培育机构投资者参与到期货市场当中，也是希望通过黄金这样的一个品种提供服务，进行套期保值、风险管理，通过这个促进机构投资者、尤其是金融机构参与到商品期货当中来。

　　第五，大力加强投资者教育。我们要以宣传期货市场的两大功能和提高市场参与者的两大风险意识作为我们的基本出发点。期货市场两大功能：套期保值、发现价格，随着国民经济发展，它的作用日益明显。这个作为商品期货发展过程中，尤其需要向广大参与者宣传。在这个宣传过程中我们要强调两个风险意识：第一，市场经济条件下如果不学会运用风险管理工具，本身就是承受最大的风险。第二，风险管理市场本身也是有市场的，你来参与的时候，一定要审慎的进行，要学会利用专业的管理知识，用建立健全完善的内控机制来参与。这是投资者教育当中要一如既往要大力宣传的。

　　第六，我们要积极慎重的探索国际化战略，在这方面，从市场发展实际出发，一方面我们所交易的一些品种，我们目前期货交易还是没有对外开放，在这方面我们要在证监会统一领导之下积极探索可行的步骤来促进期货市场逐步的国际化，提升我们市场在国际上的影响力，发挥更好的影响，谢谢大家！

　　李军：谢谢杨总。下面有请大连商品交易所刘兴强总经理演讲。

　　刘兴强：我是第二次以大连商品交易所总经理身份参加期货大会。这一年来有很多感悟，也感谢大会安排这么一个机会。07年是资本市场获得巨大成就的一年，令世界瞩目，股票市值超过20万亿，期货市场交易金额到11月份已经超过30万亿。这样的发展速度在世界上是少有的。现在我们证券市场和期货市场在国民经济中的作用越来越突出。但也应该看到，按照十七大报告中关于要在制度上发挥市场在资源配置的基础作用这个要求来对比，我感觉目前资本市场存在三个突出问题：

　　第一，直接融资落后于间接融资。第二，债券市场的发展落后于股票市场。期货市场落后于现货市场发展。虽然期货市场今年交易额已经超过30万亿，但是和国际比较来看，差距还是非常大。我们今年GDP大概可以超过23万亿，30万亿还不到GDP的150%，在国际市场来说，期货市场交易总额是GDP20%-30%。我们目前只占世界期货交易总额的0.01%。从这个情况来看，我们目前市场的发展还有很大的潜力。也说明我们跟成熟市场相比还有很大的差距。期货市场跟现货市场目前交易深度来说，大连玉米、大豆是两个比较活跃的品种。大豆交易量是现货市场的10.53倍，美国是大豆生产大国，中国大豆生产1600万，美国是8677万吨，美国大豆期货交易是现货总产量的22倍。我们玉米交易量是玉米产量9.3倍，美国是22倍，大豆是33.5倍。我们是13.53倍。玉米我们是9.3倍，美国是22倍。从这个来看，目前我们市场广度、深度都有很大的差距，因此对新的一年从发展战略角度来考虑，要做到三个加大、三个推进：

　　第一，加大商品期货的新产品开发，拓宽期货市场的覆盖面。期货市场跟证券市场不一样。企业上市就是一个企业，价格反映企业盈利能力。期货上市一个品种是涉及一个产业。上一个品种，上万家企业都跟这个品种有密切的关系。因此我感到从拓宽期货市场领域来说，目前我们16个品种，但是国际上期货品种有300多种。

　　第二个加大，加大对现有产业的服务，挖掘期货市场的深度。现在大连上市的每一个产业连接都100、200家企业，但是目前在我们大连交易所开户的30万户客户中，法人投资机构只占3-5%。也就是说，只有1万多个企业参与到这个市场当中来。因此怎么样让更多的相关企业利用期货市场这个工具去避险，是我们将来要认真做的一件事。

　　第三，加大商品指数的开发，增加商品期货的金融性。

　　第二个考虑，三个推进。第一是推进期货市场与现货市场的结合。第二是推进市场与产业的结合。第三是推进商品期货跟金融期货的结合。使我们整个期货市场功能得到充分的发挥。我这些想法不成熟，也避免过多占用大家时间，这里就点到为止，谢谢！

　　李强：谢谢刘总。期货市场确实是今非昔比，投资者数量不断增加，新的品种不断上市，新的资金不断进入市场，期货公司的实力也在不断增强，但是和整个我们国民经济发展相比，和中国在国际上地位相比，确实我们衍生品发展道路还是任重道远。下面有请郑州商品交易所理事长王献立先生演讲。

　　王献立：谢谢各位来宾，谢谢主持人，这次参加大会感受也很深，我想到四个字：一个是“服务”。一个是“发展”。期货市场只有在为国民服务这个功能发挥过程中，才能实现自己的又好又快发展。去年讨论股指期货推出后，对商品期货的影响到底有多大。今年大家关注的热点是股指期货什么时候推出。这个形势发展很快。我为什么讨论这个问题。我感觉现在为国民服务的条件已经具备了，前几年严格说来，特别是04年前不太具备。包括04年后也不太具备。条例修改之前，国家有关部委专门发了文件严格控制国控股企业参与期货交易。现在是什么状况？现在国务院、国家部委就是要求国有控股企业积极参与套期保值业务，特别是推出金融期货。我感觉这方面形势发生了很大的变化。

　　怎么样使期货市场为国民经济服务，它主要表现在哪些方面？重点是两个方面：第一，期货市场、期货品种能不能在国民经济发展过程中，能不能使你这个品种有一定的话语权。它的影响力增强，话语权扩大，就在国民经济当中很好的发挥了它的服务功能。第二，你这个市场能不能给广大企业提供一个风险管理工具。我感觉这两个如果做好了，期货市场就能够在服务经济过程中又好又快、健康的发展。当然风险机制、人才队伍建设这些方面都非常重要。

　　怎么样实现为国民经济服务，我感觉期货市场有两个方面至关重要。一个是期货市场的运行机制、交易机制。在全球几乎没有一个国家商品期货品种没有期权交易。说明什么呢？说明我们国家机制不是很完善，缺乏这么一个东西。今天上午姜洋主席也讲了要加强这方面的研究。第二，大家认为我们的商品品种差不多了。我看不是这样，你要提供多种避险工具，光靠目前几个品种是远远不够的。十年前我到美国去，看到有污染排放量期货等等，都感觉不可思议。现在我们国家强调节能减排，这个前景很广阔。关键是要开发这些品种、要研究这些品种，使大家认识到这些品种对我们国民经济有着重要的作用。我代表交易所总经理对大家表示感谢，我们要坚持以服务为宗旨，把大连交易所建设一个“三高”交易平台，加快增加新的品种，完善交易机制，把各项工作做好，谢谢大家！

　　李军：刚才朱总谈到股指期货的时候，谈到股指期货有不少误区，这段时间上海期货交易所和中国期货业协会也在全国大城市组织黄金期货投资者教育活动，我们感觉这方面也有很多误区。很多投资者说了股指期货现在合约太大，没有几十万做不了一手，黄金期货几千元就可以做一手，这是一个观点。投资者普遍这么看，黄金期货一出来，我就上去买。我做反了，大不了就把金条拿下去。请杨总就这方面的问题给我们讲一讲。

　　杨迈军：感谢大家对黄金期货的关心，中国证监会批准我们的申请后，我们正在认真积极作各项准备工作。其中投资者教育就是一个方面。确实现在存在一些不太正确的认识。认为几千元就可以炒黄金了，这个认识明显不对。按照期货交易规则，合约规定保证金数是一个最基本的数，因为我们期货交易是通过期货公司来进行，期货公司要为客户承担一定的风险，期货公司还要加收一部分，每天交易当中，有的时候我们还需要加收保证金。而且根据你持仓大小，都要加收保证金。所以这个保证金是不断变化过程中。这是一个专业性比较强的问题。

　　再一个，我们征求意见的时候，我们初定合约价值量300克/手，通过这段时间在市场上广泛征求意见，普遍感觉要提高一点。更加有利于机构投资者的参与。我们现在也在做这方面的研究论证，估计我们要将合约大小做适当的调整。

　　另外一个方面，有些投资者认为参与黄金期货交易，大不了就把金砖抱回家去，黄金是最稳定的。这个认识也是偏颇的，期货交易基本功能是发现价值、套期保值。真正进行实物交割数量只相当于交易总额1%左右，我们最后完成实物交割的量也是不到1%，而且要交割的话，按照国家税法以及相关规定，还要具备纳税资格。一般个人投资者要参与黄金交易，应该到上海黄金交易所参与现货交易，这些也是我们正在大规模开展投资者教育的主要的一个课题，在各方面准备工作完成后，我们会尽快的推出交易。谢谢！

　　李强：证券和期货市场上，交易所是核心。按照产品创新和市场营销的观点，扩大期货产品的广度、深度、关联性对于扩大中国证券影响力无疑是最重要的。深圳证券交易所张育军总经理一直很关注中国衍生品道路的研究。下面请张总发表一些精辟观点？

　　张育军：我要是把这个问题能够阐述清楚，大约就要到下午5点了。因为时间关系，确实阐述不完。关于这个问题，我想法太多，建议明年各位继续参加这个论坛，我再系统介绍，谢谢！

　　李强：我们上午圆桌论坛到此结束，谢谢各位嘉宾。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

　　【独家稿件声明】凡注明“和讯网”来源之作品（文字、图片、图表及音视频），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与和讯网（010-85650836）联系；经许可后转载务必请注明出处，违者本网将依法追究。