和讯特约

　　一吨4000元的大豆价格再度在07年出现，老期货对这个价格应该并不陌生，因为在04上半年大豆也出现过如此的价格。相见不如怀念，同样的高价时隔三年多再次出现，是否能给我们一些什么样的启发呢。同样的高位是否隐含同样的投资机会呢，这是值得我们去思考的。下图为大豆指数周线，虽然指数没有站上4000元关口，但当时的主力409合约在04年4月5日当周创出了4100元的价格。以下笔者将针对两次牛市的特征作一下比较分析。

　　在进行价格周期对比分析时，我们不应该简单只从看价格波动规律。很多人都说，价格历史往往会重演，但不会简单的重复。价格历史只所以会重演是因为有相同的基本面背景为前提的，如果背景不一样，也许价格就不会简单地重复。为此，我们应该从宏观背景到具体影响因素等各个方面进行观察对比分析，才能发现它们的不同之处并清晰地看待目前的市场状况。以下是两波牛市在同一观察角度下的对比情况。

观察角度	04年大豆牛市	07年大豆牛市	小结
主力合约	连豆409合约	目前为连豆805合约	今年移仓节奏快
牛市启动与结束的时间与点位	牛市从03年8月份的2500元启动至2004年4月份的4100元。高点出现在上半年。	牛市从06年8月份的2500元启动至目前9月份的4100多元。高点可能出现在下半年。
运行时间波动幅度	运行时间为9个月。价格波动幅度为1600元	到目前运行时间为13个月。价格波动幅度为1600多元
内外盘走势对比	同时启动、同时结束 外盘强于国内盘	外盘启动时间晚一个月 国内盘强于外盘	07年炒作国内因素更明显些。
宏观背景	经济保持增长。商品期货呈现整体性上涨。 流动性过剩表现没有现在明显。股市表现一般。财富效应还未扩大。	经济保持增长。商品期货呈现整体性上涨。 流动性过剩明显。股票、房价暴涨，财富效应明显。通胀预期增强。人民币升值幅度接近10%。	07年整个宏观背景明显好于04年。目前针对流动性过剩的调控在加大。中国07年内已加息5次，调控效果将逐步显现。
库存消费比	美国连续三年产量下降，04年上半年巴西减产。造成减产的主要因素是灾害。03-04年度全球大豆库存消费比为18%。	巴西连续三年增产，美国07年新豆因播种面积大幅减少造成产量大减。预计07-08年度全球大豆库存为5187万吨，库存消费比为23%。	全球角度来看，07年大豆库存远没有比04年来得紧张。流动性过剩引发的通胀预期明显强于04年。
原油价格	原油每桶不到40美元	目前原油每桶80美元
市场主要炒作题材	天气与病虫害引起的产量减少，中国需求快速增长	播种面积减少引起的产量减少、国产豆减产10%、海运费、生物柴油
期货合约价差关系	9月与1月合约价差在7月初达到600元。	9月合约与1月合约价差在9月18日达到470元。	关注套利机会
月份合约炒作节奏	集中在本年度月份炒作，形成逼仓气氛	集中在下一年远月炒作，不易形成逼仓气氛。	主多采取资金推动 主空高位防守远月
4000点后的走势	历史高价引发新季产量大增，天气正常。导致价格跌回原位。	历史高价引发种植意愿增强，多头题材消化完毕。价格有望回落。	历史会重演，但不会简单重复。

　　综上所述，通过对比两波牛市的特征可以得出以下观点： 04年的大豆牛市更多的是因为自身因素引发的。而07年的牛市除了自身因素外，整体宏观背景是重要因素。流动性过剩引发的通胀保值预期，将成为决定商品市场牛市能持续多久的关键因素。但作为农产品的大豆，自身的供给需求弹性会因为价格因素而出现很好的调节。

　　回顾过去是为了更好地展望未来。对于后市，短期内新豆集中上市前国内大豆供应有限，以及进口大豆到港成本居高不下都将对期价形成一定支撑。但从目前的情况来看，市场基本消化中美大豆减产因素。而随着时间的推移，国家对流动性过剩调控的效果将逐步显现；新豆即将上市带来的季节性供应高峰也将到来；另外，高豆价也可能激励南美大豆播种面积明显增加，进而对豆价产生中期压力。进入10月份后，市场炒作即将进入相对平静期。随着市场炒作题材的减少，多头可能逐步获利平仓，期价也将失去推动力量，并进而在空头施压下走出中期调整。

　　操作上，短期内期价可能呈现高位震荡。但随着时间的推移，一旦技术图形走出下跌形态应及时调整思路，逢高做空。

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